【謎網50．拆局】David Webb狙擊「謎網」　掀動證監與港交所角力

證監會在周一（11月27日），引用證券及期貨條例8（1）勒令兩家「謎網50」股份停牌之後，部分仍正常交易的「謎網50」股份在周二（11月28日）顯著下跌，部份跌幅更超過一成。市場普遍預料，現時只是證監會行動的前奏，出招「打老虎」可能陸續有來。
「股壇長毛」David Webb在今年5月公布「謎網50」名單，不但引發細價股市場劇烈震盪，更掀動證監會和港交所之間，就證券市場監管權力的角力。

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康健被指涉「重大失實陳述」　真相待監管機構查明

證監會在周一勒令康健國際（3886）和華仁醫藥（0648）停牌，指這兩家公司的文件涉嫌有「重大失實陳述資料」，在事發之後，有傳媒引述康健國際的主要股東、被稱為「玩具大王」的蔡志明，他指自己信錯了康健國際的創辦人曹貴子，甚至直斥曹「十世冇好死」。

不過早在2006年，當時年僅25歲的蔡志明女兒蔡加怡，已經成為了康健國際的主席，是當時全港最年輕的上市公司主席，引起財經界一陣哄動。到底在這十餘年間，蔡志明家族和曹貴子之間發生了甚麼問題，是有人竟被蒙在鼓裏超過十年？還是另有內情？相信仍有待監管機構的進一步調查，還原真相。

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「謎網50」相繼遭停牌　David Webb：陸續有來

隨著康健國際和華仁醫藥停牌，已有5隻「謎網50」股份被證監會停牌，而多隻仍正常交易的「謎網50」股份，在周二都出現顯著下跌，例如智易控股（8100）、同仁資源（8186）、漢華專業服務（8193）、香港教育國際（1082）、康宏環球（1019）、時間由你（1327）等，單日跌幅均超過一成。

對於「謎網50」股份近期所出現的問題，David Webb接受《香港01》訪問時預期，停牌公司將會陸續有來，雖然證監會近期的行動打擊了「謎網50」股的運作，但當局更應透過法庭的裁決，命令上市公司向股東分派資產，達至有效保障股東權益的目的。然而，「謎網50」更揭出證券市場的監管制度存在漏洞。

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「謎網50」股權結構　突顯《上市規則》漏洞

例如以David Webb製作的「謎網圖」顯示，康宏環球被另外多間「謎網」公司持有相當部分的股份，但在《上市規則》定義下，這些上市公司同被視為康宏的「獨立股東」。David Webb指這個情況除了「過於巧合」，還可能會造成企業管治的漏洞，一旦公司有方案須獲獨立股東大比數通過，看似是「獨立股東」的上市公司代表有可能「聯手」投下贊成票。換言之，即使有散戶覺得方案不符合商業考慮，也無可奈何。

而David Webb的分析，揭示了這場細價股風暴背後的一場角力，因為最近整頓「謎網50」股份的，是證監會引用《證券及期貨條例》出手，但David Webb所指存在漏洞的《上市規則》，則是屬於香港交易所的監管工具。在一定程度上，證監會的行動，可謂對港交所「漏招」的撥亂反正。

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細價股亂象頻生　港交所備受質疑

事實上，近年細價股市場屢次爆出如新股「啤殼」、配售股份時莊家「圍飛」、股權過度集中在一小撮股東等問題，坊間不少評論都將矛頭直指港交所，因為港交所一方面掌握了前線監管權力，但另一方面卻是新股招股上市、上市公司配售活動的受益者。

例如在新股活動上，根據港交所剛公布的首三季度業績，其現貨業務之中，接近一半是來自交易費，上市費收入則佔約四分之一，有意見認為這種營運方式無異於同時兼任球員和球證，質疑從中得益的港交所，是否有決心嚴肅監管證券市場上的亂象。而David Webb曾經批評，細價股市場的一系列問題，說明了港交所長期容許這些問題的出現，突顯港交所的監管角色的失敗。

去年證監會和港交所曾聯合進行上市監管架構改革諮詢，而這項改革構想的重點，正正是加強證監會在前線監管上的權力，透過成立上市監管委員會（LRC），介入審核上市申請。不過這項改革，客觀上會令上市申請增添難度，「啤殼」行為更會受極大打擊。這項改革遭到證券業界群起反對，質疑證監會擴大權力干預自由市場，結果在一片反對聲之中，有關改革亦宣告流產。

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上市監管架構改革夭折　證監會變陣出招

然而，這不代表證監會就此罷手，而是選擇變陣出擊，藉《證券及期貨條例》所賦予的權力，由過去居住幕後角色，改為進行積極的「前置式」監管。而對於何謂「前置式」的監管，證監會中介機構部執行董事梁鳳儀曾指：「我們現時致力進行前置式監管，務求將不良行為撲滅於萌芽期。我們的目的是要在識別到市場上出現新的風險時及早直接介入，防止問題蔓延開去。」簡而言之，就是證監會將一改過往較為被動的取態，轉為更加主動出擊，打擊一些市場違規行為。

而「謎網50」事件，就成為證監會變陣出擊的一個重要例證，這亦會或多或少影響到港交所的商業利益，因為新股上市申請、上市公司配售計劃若因而減少，港交所的收入亦將受衝擊。但是，如果投資者只因眼光欠佳而損手，當然要認虧；假如投資者因為一些市場違規、甚至欺詐行為而被「呃錢」，除了透過監管機構硬起來，又有誰能保護小投資者的權益？一個忽視保護小投資者的市場，還能否配得上作為一個國際級金融中心？