【拆局】國泰航空謀翻身　靠高質服務　還是變廉航殺出血路？

老牌藍籌股國泰航空（0293）上周五（11月10日）被剔出恆指成份股之後，其股價在周一（11月13日）先挫後穩，全日僅跌約1%，未有如一些預測般出現插水式下瀉。
近年國泰備受燃油對沖虧損困擾，即使有關影響將逐漸減少，但在這個「賣咖啡好過賣機票」的年代，國泰的業務恐怕仍有排行衰運。

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國泰被剔出藍籌後首個交易日　股價跌約1%

最近幾年，國泰可謂頭頭碰着黑，最傷的固然是因為濫做燃油對沖又買錯邊，以為油價會高走，卻遇上國際油價低迷，至今已錄得近180億元的累計虧損。由於業績走樣要節流減成本，又導致服務水準下降，國際排名每況愈下，更換來「因航」（因管理不善而從全球最佳航空公司排名榜節節下跌的國泰航空）的污名。股價較高峰期跌了近一半的國泰，被踢出藍籌早已是意料之內，而告別藍籌後的首個交易日，國泰股價一度跌逾4%，但收市時只是微跌約1%，已是不幸之中的大幸。

不少香港人可能都有同一個疑問，就是國泰到底幾時才行完衰運？如果就燃油對沖問題而言，其負面影響相信將逐步減少，因為國泰的燃油對沖比例一度超過6成，今明兩年則會降至54%及46%，加上近期國際油價重上每桶60美元以上，創近3年新高，都有助國泰控制燃油對沖虧損。假如國泰管理層從此「斬手指戒賭」，逐步將燃油對沖比例控制在約2成的合理水平，相信燃油對沖虧損的惡夢總會過去。

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對沖虧損會過去的　本業不振劫數難逃

其實相比航油對沖，對國泰來說，最致命的是航空本業的不振。去年國泰的客運服務收益按年大跌了8.4%，而今年上半年度較去年同期再跌3.9%。或許會有人認為，這是因為「因航」服務水準下降趕客所致。不過事實恰恰相反，其實國泰的載客表現一點也不算差，今年上半年的乘客運載率達到84.7%，較去年同期上升了0.2個百分點，較不少同級對手如新加坡航空表現都要好。

而最大問題在於國泰的票價愈來愈平，即使客量增加，收入卻不升反跌。按照國泰的業績報告顯示，其「乘客收益率」，亦即是每載運一名乘客一公里所產生的收入，由2015年的59.6港仙，降至2016年的54.1港仙，今年上半年更進一步跌至51.5港仙，即是客運業務的盈利能力在短時間內跌了一成多。

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賣咖啡利潤勝過賣機票　亞太航空業旺丁不旺財

造成這個情況，皆因整個亞太航空業陷入一個「搶爛市」的格局，除了大量廉航公司大打價格戰之外，就連一些傳統航空公司也加入戰團。根據國際航空業協會（IATA）的推算，今年亞太航空公司能夠從每名客戶身上獲取的利潤只有4.96美元，不但遠低於北美的16.32美元，比歐洲市場的6.94美元亦要低，只是比拉丁美洲市場略好一點。

問題並非亞太地區航空需求疲弱、拖低票價，反而今年亞太區客運需求預計會增長10.4%，只是愈來愈多區內的航空公司「以本傷人」，由廉航，到傳統航空的經濟位、以至商務和頭等都在鬥平，部分有國家資本在背後支持的航空公司，更是刻意地以「野蠻擴張」策略搶佔市場份額。這些問題並非亞太區獨有，只是亞太區的競爭更激烈，令問題更嚴重。由國泰跳槽至IATA當理事長的湯彥麟（Tony Tyler）去年曾指，星巴克每賣100美元的咖啡，大約可賺11美元；航空公司做100美元生意，只能賺5.6美元。而亞太區航空公司，能賺的就更加少。

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提升服務吸客？　高質路線「好睇唔好食」

因此，外界雖然有評論指，國泰不應只顧削減資源，要以優質服務取悅一些花得起錢的顧客，但問題是要提供優質服務、多搞「花臣」，未必能取得更高收益，例如近年大力提升服務水平的新航，最終亦敵不過廉航和「中東三寶」（卡塔爾航空、阿提哈德航空、阿聯酋航空）的夾擊，繼國泰在今年5月宣布裁員瘦身之後，新航亦因業績走樣而在6月表明會裁員節流。而事實上，連「中東三寶」的業務也開始出現疲態，如被稱為「土豪航空」的阿提哈德航空去年便傳出裁員數千人，卡塔爾航空要取消部分新飛機訂單，阿聯酋航空的業績亦轉壞，可見走高質路線，可能是「好睇唔好食」。

而外界認為國泰的另一條出路，就是廉航化，或者經營一個新的廉航品牌。這個構思有一定合理性，因為國泰作為一家老牌公司，經營上有頗多包袱，例如只要服務略為將貨就價，就招來四方八面的批評，加上大公司架構臃腫、工會又強勢，要進一步節省成本有相當難度。如果索性轉型成廉航，又或者開辦一個廉航品牌，就可以開宗明義地大刀闊斧減省開支，和對手鬥平。

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香港機場容量飽和　國泰搞廉航「實不能也」

但現實上，國泰要走廉航路線並不容易，例如開辦廉航品牌會出現「自己打自己」、廉航市場競爭亦更殘酷等等的問題之外，更大的掣肘在於香港機場的容量已經飽和，難以騰出更多起降時段容納廉航版國泰的經營，如果要等三跑落成機場擴容，則至少要等到2023年。

這意味在可見的將來，就算國泰管理層打算盡地一煲，搞廉航博翻身，又或者想開拓新航線以提升服務和對手較勁，實際上都受制於香港機場的吞吐量限制，連想博一博也要再等幾年，在三跑啟用前恐怕要繼續捱打。

回想當年，港英政府力排眾議落實新機場計劃，香港航空業才會有今天的發展規模，除了「養大」國泰，也養活了數以萬計的香港人、成就了不少年輕「衝上雲霄」的夢想。即使國泰本身確有管理不善的問題、特區政府對基建的效益有估算不準確的問題，的確抵鬧，但如今香港面對航空業的困局，除了對國泰嘲笑奚落、對機場擴建計劃柴台狠批，香港還有甚麼應對的良策，還是眼白白看着航空業步貨櫃業後塵，淪為又一個被競爭對手打殘的夕陽行業？