建滔化工「撈過界」　斥資28億掃國泰　專家拆解背後動機

去年錄得近6億元虧損，盈利前景尚未明朗的國泰航空﹙0293﹚，也有「知音人」。
說的是主營印刷線路板業務的建滔化工﹙0148﹚，於過去大半年密密增持國泰股份，累計斥資約28億元掃貨，一躍成為國泰第三大股東。
建滔化工主席張國榮早前稱掃貨純粹覺得「抵買」，但也惹來財經專欄作家猜測，指建滔有意併購國泰，為其「大D會」朋友圈帶來價值。對此說法，股壇中人又有何想法？

累計斥資28億元掃國泰

主營印刷線路板業務的建滔化工﹙0148﹚於去年12月首次披露持有國泰5.01%權益，總代價高達22.61億元﹙平均每股作價約11.47元﹚，當時已備受投資者關注。

殊不知，年初至今建滔化工三度加碼增持國泰。最新一次發生在上周四﹙8日﹚，斥資3,800萬元，購入國泰301.4萬股，每股平均作價12.61元，持股量由7.98%增至8.06%。至今，建滔化工前後已花了大約27.9億元掃入國泰。

本來，上市公司買股票作投資收息之用，時有所聞，但建滔化工現時市值大約305億元，截至去年底，淨負債更高達103.9億元，如此押注一隻市值比自己大的股票，難免教人好奇。公司主席張國榮早前指掃貨純粹覺得「抵買」，他預計國泰在2019年完成現有對冲合約後可望「翻身」，又稱國泰客運服務質素及貨運網路較內地三大航空公司優勝，即使面對廉航競爭，都有一群固定客戶選擇乘搭國泰。

分析指併購可能性低

翻查國泰股權架構，現時第一大股東太古持股45%，中國國航﹙0753﹚則持有另外的29.99%，這兩間互相控股的公司已持有國泰接近75%權益。而建滔化工經過多番增持後，已一躍成為第三大股東，也有一定影響力。今年初，有專欄作家撰文提出，建滔主席張國榮於商界的朋友為「大D會」的恒大﹙3333﹚主席許家印、華人置業﹙0127﹚大股東劉鑾雄等，後台「硬」，如果要併購國泰，「搞定太古及國航兩大股東不難」，成功收購能為朋友圈帶來價值。

對此說法，股壇中人又如何看？豐盛金融資產管理董事黃國英管理的基金同樣於低位撈了國泰股份，他對於建滔化工的舉動不以為然，「我不覺得有什麼特別，應該只是投資目的。﹙是否幫其他投資者掃貨？﹚要做都搵個人投資者啦，點會找上市公司？」

耀才證券研究部總監植耀輝亦指難以猜測建滔化工背後增持的理據，對於坊間猜測公司是替其他投資者「代客泊車」，植耀輝說他不能說沒有可能，但假若是真的，他不明白為什麼要由建滔化工負責，而不是其他中資公司負責呢？

投資者或對建滔減持有顧忌

黃國英認為較合埋的解釋，還是建滔化工押注國泰業務會好轉。他認為，國泰去年業績已極之差，下行風險盡現，前景並不如其他投資者想像般差。「油價對沖的問題，仲有兩年就完，去年業績差，但現金流都有60億元，再上一年則有100億元，十分強勁。相對國泰現在500億元市值，加上300億元債，以現金流做估值並不貴。」

他續稱，國泰旗下的亞洲萬里通相當突出，銷售里數業務較銷售座位更快取得現金，相對容易對沖成本，對營運有幫助，也有助抗擊廉航，「等於行會員制，因為無人會儲積分搭廉航。」

不過，黃國英指出，建滔化工成為國泰的策略性投資者，未必是一件好事，因其手上的股份沒有禁售期，可能為國泰股價帶來壓力，「股價升1蚊、2蚊唔會覺，但如果國泰升到每股18、19蚊，投資者對建滔減持便會有顧忌，上升空間因而細咗，除非國泰業績好勁，先可以進一步推高股價。」

截至周二﹙13日﹚收市，國泰收報12.32元，較52周低位10元，已累升23.2%，市值484.7億元。