【狙擊瑞聲2.0】利潤率遭質疑　沈大師︰料沽壓大　不立危牆之下

上周四狙擊瑞聲科技﹙2018﹚的葛咸城研究（Gotham City Research），今日再度出手，發表更為詳細的沽空報告，再次質疑瑞聲的利潤率過高，認為公司透過20多間隱藏的關聯供應商令利潤率得以「膨脹」﹙inflate﹚及「保持穩定」﹙smoothen﹚。

葛咸城研究重申，瑞聲股價應跌至每股40元至50元。

葛咸城研究︰至少有20間隱藏關連供應商

葛咸城研究今日下午發出有關沽空報告後，瑞聲股價一度下挫超過1成，更引發一場小型的科網股「股災」。瑞聲於下午3時許宣布停牌，停牌前收報每股82.6元，挫9.8%。

與首份針對瑞聲的沽空報告相比，最新一份的內容更加詳細，長達到43頁紙。報告指出，瑞聲於2014年至2016年的毛利率、經營利潤率及純利率均較同業為高，而瑞聲3年間的平均利潤率達到26.2%，高於蘋果的21.9%、Google的21.8%及微軟的19.4%。葛咸城研究質疑，作為蘋果零件供應商的瑞聲，為何利潤率會較這3間科網巨頭還要高。

報告認為，瑞聲利用隱藏的關連供應商，令利潤率「膨脹及保持穩定」﹙「inflate and smoothen margins」﹚，並稱從中國工商行政管理總局的文件及實地考察得來的證據顯示，至少有20間隱藏的公司實體是由與瑞聲CEO潘政民有直接關係﹙「direct ties」﹚的人來管理或擁有。

沈振盈​︰君子不立危牆之下

在葛咸城研究發表首份沽空報告後，訊匯證券行政總裁沈振盈已表示瑞聲估值偏高，籲散戶勿沾手。他稱︰「一早講咗葛咸城不是泛泛之輩，勁過渾水。參考葛咸城以前的沽空模式，通常都係先睇咗公司嘅回應，一星期後再有詳盡版本。」

沈振盈指，瑞聲管理層雖然上周已出來就指控「解畫」，但欠缺說服力，他認為最新的一份報告內容詳盡，如果屬實的話都「幾難拆」，「要每一間﹙關聯實體﹚去解釋，難度好高，因為文件上﹙關聯實體﹚的人員名字無得話改就改！」

他補充，雖然自上周四以來，瑞聲股價已累跌近3成，但現價仍然偏貴，「好多基金公司在低位儲了貨，現價仍然有錢落袋，依家出了問題，好自然會沽貨鎖定部份利潤，造成很大的沽售壓力，君子不立危牆之下！」他補充，就算沽空報告內容成功被反駁，瑞聲較為「吸引」的估值應該是18倍市盈率，即較停牌前跌多2成，大約每股60元。