藍籌瑞聲被狙擊　市值蒸發142億　沈大師︰現價貴　無防守可言﹗

「買藍籌股最穩陣」，這個金魚缸的傳統智慧，就算是「牛頭角順嫂」都懂得順手拈來。不過，成為藍籌股不足1年的蘋果概念股瑞聲科技﹙2018﹚，再次衝擊這個傳統智慧的準繩度，事關外國沽空機構「葛咸城研究」﹙Gotham City Research﹚昨日﹙11日﹚出文質疑瑞聲「造假」，惹來市場嘩然。
即使「葛咸城研究」在香港名不經傳，瑞聲亦發通告否認指控，但投資者照樣「先走為妙」，瑞聲昨日急挫10.5%，市值蒸發142億元！今日股價反覆，中午收市報每股98元，跌1.4%，失落「紅底股」之列。
瑞聲股價急插，吸引部分投機者接刀搏反彈，股評人連敬涵就是其中一個捧場客，惟股評人、訊匯證券行政總裁沈振盈則持相反意見，他認為「葛咸城研究」的指控未必合乎邏輯，但直指瑞聲估值昂貴，主要因為投資者情緒驅動，「現價係冇防守性可言！」

「葛咸城研究」目前只是公布瑞聲沽空報告的第一個部份，提出的質疑和憂慮達9項，但主要都是咬住一個點來「大造文章」，聲稱瑞聲私底下透過20多間隱形關連公司，來粉飾集團的盈利數據，假如這些關連公司被列入賬目，其盈利數據將會走樣，亦會引來包括蘋果公司在內的客戶和機構的調查，甚至減訂少訂單，揚言瑞聲股價初步可跌至40元的水平，即較現價大斬超過一半。

被指開隱形關連公司    生產蘋果零件  

報告指出，擁有或打理這20多間瑞聲關連公司的人士，都是瑞聲大股東兼行政總裁潘政民的親戚或瑞聲的員工。此外還有多個巧合之處，例如關連公司所供應的產品與瑞聲的一模一樣，廠房與瑞聲的都在同一地區，更以瑞聲的名義聘請員工。這些隱形關連公司中，有部分稱自己是有份為蘋果生產零件，但卻未見於蘋果公司的供應商名單上。

瑞聲過去多年來被喻為「蘋果概念股」，原因是瑞聲有份為蘋果製造iPhone的部件，分析員亦相信蘋果是瑞聲的最大客戶。據瑞聲2016年年報，來自最大客戶的收入就佔去總收入的47.2%，惟無講明是蘋果公司。然而，蘋果對於供應商的有相當要求，供應商給予旗下員工的待遇，要符合蘋果的「供應商行為守則」，以避免觸犯美國法律。因此，「葛咸城研究」推測，瑞聲藉隱形關連公司，以低標準招聘工人減省成本，粉飾瑞聲的賬目之餘，同時避過蘋果的監察。

基於隱形關連公司這個潛在問題，「葛咸城研究」預料蘋果等機構會調查事件，然後要求瑞聲糾正問題，瑞聲將會為合規而增加經營成本，品牌形象轉差最終亦使生意受損。「葛咸城研究」亦特別提到，瑞聲仍未對外公布它的財務總監，企業管治質素「成疑」。

利潤率高於蘋果   惹猜疑

對於「葛咸城研究」的報告內容，瑞聲於澄清公告中，強烈否認有關指控，認為有關內容不屬實兼具誤導性，公司已就此事徵求法律意見，並保留採取法律行動之權利。

過去，有不少內地民企股被沽空大軍狙擊，今次惹來市場如此反彈，原因是瑞聲是一間「非一般」民企。公司於2005年上市，當時的招股價才2.73元，以產銷微型音箱起家，後來成為蘋果iPhone的零件供應商，「聲價十倍」，去年更晉身藍籌股之列。以昨日收市價99.4元計，股價已累積升了35.4倍，市值近1,221億元。

翻開瑞聲年報，去年收入155.1億元﹙人民幣‧下同﹚，毛利64.42億元，毛利率達到41.5%，較蘋果的38.6%還要多；期內股東應佔溢利40.3億元，利潤率26%，同樣高於蘋果的21.6%，也是「葛咸城研究」質疑數據合理性的原因之一。

身陷次按危機損手　轉行踢爆金融騙局

至於狙擊瑞聲的「葛咸城研究」，背景同樣「非凡」。「葛咸城研究」的創辦人是美籍韓裔男子Daniel Yu，在美國名牌大學麻省理工畢業，曾經做過對沖基金的分析員，後來自立門戶成立沽空機構，又借用漫畫人物「蝙蝠俠」故事背景城市「葛咸城」命名，或與他的慘痛經歷有關。

據《彭博》報道，Daniel Yu在2008年「美國次按危機」中，大手買入物業按揭公司房地美的股票，結果損手收場，自此專注通過沽空問題上市公司賺錢，成名作是2014年踢爆西班牙Wifi供應商Let’s Gowex造假達4年之久，令Let’s Gowex行政總裁認錯，兼要申請清盤。對於借用蝙蝠俠元素為機構命名，Daniel Yu解釋他們有「強烈的意欲」向世人展示，股壇不會受看似不可觸犯的犯規者操控，動機就如一心撲滅罪惡的蝙蝠俠般。

大師把脈：瑞聲有得升都係靠市場情緒

不過，對於小股民而言，最關心的可能是能否從瑞聲身上「執死雞」，但沈振盈就呼籲散戶「靠邊站」。沈指出，其實「葛咸城研究」的指控未必合乎邏輯，加上蘋果為保障自己不會觸犯美國法律，不太可能對瑞聲進行盡職審查時「放水」，問題反而是瑞聲目前估值過於昂貴。

「現價買就一定買得貴……冇防守性可言﹗」沈解釋，以99.4元計，瑞聲的市盈率高達27.27倍，遠高於科技工業股整體12倍市盈率的水平，而蘋果目前的市盈率為18倍。「我當明年同後年佢純利都保持到3成增長率，市盈率都明顯跌唔落去合理水平。」沈續稱，3成的盈利增長率屬最樂觀的情況，「除非你覺得蘋果往後增長好大，畀瑞聲的訂單數量可保住現水平，又唔壓佢價。」

沈認為，在基本因素不佳的情況，瑞聲有得升都只是靠市場情緒，「多過投資價值」。