【閱文招股必讀】半年勁賺2.5億　3年前一單「刁」打開盈利之門

閱文集團﹙0772﹚IPO計劃如火如荼，本周四才開始招股，但已令不少散戶引頸以待！不少市場人士對它上後的股價表現亦看高一線。
對散戶而言，閱文業務的概念亦相當新鮮熱辣，皆因它是首間將文學業務進行IPO的公司。常言「文科冇出路」，閱文卻反證文字值千金，今年上半年錄得約2.13億元﹙人民幣．下同﹚的純利，強勢上市。翻查閱文的招股文件，生意規模愈做愈大，全靠3年前併購回來的一間公司而「脫胎換骨」。

文學「產品」吸金能力強　  利潤率堪比奢侈品業務

單看今年上半年，閱文集團的盈利數據相當亮麗，錄得19.24億元的收入，當中的84.9%或約16.3億元（約19.2億港元），是來自客人為閱讀網絡平台上文學作品的付費，完美實踐「書中自有黃金屋」的道理。

由於閱文的主要「產品」是網絡文學內容，這些「產品」無需自家生產線，也不用大量儲存空間，收入成本之比似乎因此較低，期內內容成本、僱員福利開支及在線閱讀平台分銷成本等方面僅造成9.62億元開支，閱文因此取得高達50%的毛利率。上市文件又顯示，閱文期內的推廣及廣告開支為2.97億元，僅佔收入的15.4%，再扣除其他開支，仍有2.13億元（約2.5億港元）的純利落袋，純利率達到11.1%，略高於奢侈品企業LVMH集團。

值得一提，雖然在線閱讀佔了閱文大部份營收，但公司還從版權運營、紙質圖書及其他業務取得收入。所謂的版權運營，即向電視和電影製作等公司，按協定期間轉授從作家取得的文學作品版權，從而產生收入，並在上半年內輕鬆從這業務錄得1.56億元的營業額。按往績來看，版權運營的表現良好，《琅琊榜》、《三生三世十里桃花》和《步步驚心》等大熱電視劇，就是依據閱文平台上相關的文學作品改編而成。紙質圖書的製作和出售則屬於傳統的印刷生意，期內收入是9,389.6萬元。其他業務的收入主要來自網絡遊戲和廣告服務，在上半年為閱文貢獻4,086.4萬元收入。

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靠併賺由「醜小鴨」變「白天鵝」

閱文集團走到今天，其實是一個「醜小鴨變白天鵝」的故事。翻查閱文的上市資料，閱文在2014年的收入只得4.66億元，市佔份額不算大，更錄得2,113萬元的虧損，為了急速擴展市場，便在同年底收購文學平台Cloudary（盛大文學），卻為閱文在2015年錄得3.54億元的巨額虧損埋下伏筆。

在2015年內，整合了Cloudary業務的閱文收入果然急升2.4倍16.06億元，但被整體開支的升幅遠遠拋離，其中「收入成本」、「銷售及營銷」和「一般及行政」開支，分別按年暴增2.89倍、3.3倍及4倍。此外，據上市文件披露，因為在併購後要承擔Cloudary可換股債券8,484萬元公允價值虧損，以及為Cloudary 的一家持續虧損聯屬實體的商標，進行570萬元無形資產減值，拖累了其他收入的表現。

幸好，踏入2016年，包括Cloudary業務在內的總收入，按年錄得約59%高增長至25.6億元，其增長速度顯著高於整體開支，加上可換股債券在年內到期，未有再造成允價值虧損，在此消彼長的情況下，閱文成功在2016年轉賺3,036萬元，打開盈利之門。

依賴在線閱讀賺收入　出現風險集中問題

閱文的收入和純利都呈現增長勢頭，但截至今年上半年，閱文集團目前高度依賴「在線閱讀」業務取得收入，閱文的「版權運營」的收入按年增長約43%，但總額依舊遠遠落後於「在線閱讀」，「紙質圖書」及「其他業務」的收入更有所萎縮，出現業務集中的風險。

閱文管理層也承認，「在線閱讀」業務佔收入大部分，若集團未能迎合用戶的快速變化需求及偏好，尤其是閱讀喜好不斷轉變的年輕一代用戶，將導致用戶流量及客戶基礎減少，可能對業務、財務和前景等造成重大不利影響。