【易鑫IPO】業績明蝕實賺 抽定唔抽？ 速看招股書5大要點
易鑫（2858）昨日﹙6日﹚首日招股，公開發售部分便獲投資者以孖展超購96倍，涉及孖展額653億元，是今年「凍資王」閱文（0772）之後，首日招股反應最熱熾的一個，燃起不少股民抽IPO「淘金」的雄心。
翻開易鑫的財務資料，卻發現單在上半年，公司已淨虧損61.05億元（人民幣‧下同），但其實是「明蝕實賺」，今年上半年利潤不比閱文差。易鑫是否值得一抽，看了它招股文件5大要點後，或者自有定論。
要點一、易鑫是內地汽車界「財仔」
首先從易鑫的生意說起，業務可以分為兩大部分，其中以「自營融資業務」佔總收入的比率最高，在今年上半年達79.3%或12.3億元。「自營融資業務」可以再細分為兩類，一類是向汽車買家借出銀彈買車，事成後買家要把汽車作為抵押品，直至還清借款和利息為止，特點是將汽車資產的絕大部分風險及所有權回報轉讓予買家。易鑫將這業務歸類為「融資租賃」，當市場需求龐大時，它就要先集資、然後再貸款給汽車買家，從中賺取息差，角色有如汽車界的財務公司。第二類則是傳統的租車業務，即向買下汽車後向司機出租，賺取租金。
要點二、易鑫同時是「網絡汽車經紀」
易鑫另一個主業是「交易平台業務」，在上半年產生3.21億元收入，佔總收入的20.7%。「交易平台業務」可被細分為4類，其中兩類是「成交促成服務」和「貸款促成服務」。前者指有汽車買家通過易鑫的網絡平台完成交易時，易鑫會向買家或汽車經銷商收取服務費；後者是指有汽車買家通過平台向銀行借入汽車貸款時，易鑫會向買家或銀行收取服務費。
餘下的兩類則是「增值服務」和「廣告及會員服務」。「增值服務」產生收入的方式比較直接，就是易鑫向汽車經銷商它的銷售車聯網系統；至於「廣告及會員服務」，則是易鑫讓機構客戶在它的平台上刊登廣告，然後向這些客戶收取推廣服務費，這些機構客戶一般是汽車製造商、汽車經銷商、汽車融資合作夥伴及保險公司，此外，易鑫還向平台用戶提供會員服務，並從中收取會員費。
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要點三、毛利率很高 卻因優先股「冇錢賺」
據招股文件，易鑫的收入增長十分迅速，在2016年就按年飆4.5倍至14.88億元。在截至今年上半年，易鑫收入更按年增2.4倍至15.51億元，比2016年收入還要多。
值得留意的是，易鑫的生意擁有相當高的毛利率，以今年上半年為例，毛利率高達57.6%，反映通過網絡做生意有效節省收入成本，只是因為早年發行的優先股被重估公允價值，造成期內63億元的賬面損失，立即將一切努力「掩蓋」，變成淨虧損61億元。然而，撇公允值重估等財務損益，經調整淨利潤亦達2.61億元，屬事實上有錢賺的公司。
要點四、易鑫屬「負資產公司」
易鑫的資產負債表也相當「惹人注目」，因為它的負債總額高達363.6億元，但資產總值只得287.3億元，換算所得的權益總額，是淨負債76.32億元，理論上是一間「負資產公司」。數字如此「難看」，與易鑫急於擴張生意有關，它在早年為了籌集資金應付擴張需要，先後向騰訊（0700）、京東和百度等公司發行優先股，埋下了「問題」的根源。
由於在發行優先股後，易鑫要在每個業績期交待優先股的最新公允價值，而釐定公允價值的方法是使用權益分配模型進行，優先股期內的63億元公允價值損失，正基於這模型計算所得，亦令易鑫期內淨虧損約61億元。易鑫又在招股文件中指出，有關公允價值損失最終導致逾76億元淨負債的出現。
要點五、騰訊持股有禁售限制
雖然易鑫的集資規模高達67.68億元，市值可達483.28億元，但在IPO不設基礎投資者。不過，易鑫大量股權其實在上市已落入不同「大戶」的手中，易鑫的控股公司是在美國上市的易車，騰訊、京東、百度和風險投資公司IDG都優先股方式先後入股，本身就是一夥「基礎投資者」。
更重要的是，騰訊和京東與易車在2017年訂立了表決委託協議，騰訊及京東向易車授予相當於上市後10%表決權的委託權，還承諾未經易車事先書面同意，不得在協議有效期內轉讓有關股份，猶如為騰訊及京東部分持股設下了「禁售期」。
易鑫的招股下限價是6.6元，上限價是7.7元，每手股數為500股，入場費約3,889元，招股期至本周四（11月9日）正午結束。