【中央放水】去槓桿變穩槓桿　信貸緊縮下的苦中一點「甜」

中美貿易戰開打之際，即傳來中國放鬆貨幣政策的消息，在公開市場釋放5,020億元人民幣，透過中期借貸便利﹙MLF﹚操作，替市場注入流動性。
外界普遍認為，內地貨幣政策已由年初的「中性偏緊」轉向「寬鬆」。人行有此轉向，除了是為中美貿易戰做準備，但更多是為避免去槓桿政策過度抑制內需發展。
事實上，內地去槓桿雖初見成效，但在經濟有下行風險之時，堅持去槓桿，恐金融市場及經濟體系未必能承受短期的壓力。可以說，人行今次「鬆章」，是過渡期內管控過程的一定程度放鬆，猶如中藥裡加一點「糖」。

中國政府近年致力監管影子銀行、限制金融槓桿增長，在兩年半的去槓桿工作下，總槓桿率得到有效控制的同時，槓桿結構也呈現優化態勢。

去槓桿初見成效

一邊廂，企業部門槓桿率下降，今年一季度企業部門槓桿率比上年同期低2.4個百分點，預計2018年企業部門槓桿率較2017年有小幅下降。工業企業中資產負債率相對較高的國有企業，資產負債率明顯回落，今年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。

另一邊廂，住戶部門槓桿率上升速率邊際放緩，債務安全性可控。截至今年5月底，居民貸款增速連續13個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。此外，政府部門槓桿率持續亦回落，2017年政府部門槓桿率比2016年低0.4個百分點，連續3年回落，今年一季度進一步回落0.7個百分點。

違約之聲四起

不過，數字達標背後，去槓桿的重藥也出現了一些「副作用」，為經濟帶來陣痛，商業活動放緩。內地第二季GDP增長由上季的6.8%放緩至6.7%，是自2016年第三季以來增速最慢的一季。內需方面，第二季社會消費品零售總額按年增長 9.4%，增速較首季回落0.4個百分點。

與此同時，信用緊縮亦為金融市場帶來振盪，明顯反映在違約情況的增多。去槓桿抽緊了在岸市場的流動性，引致不少高槓桿及財政管理欠佳的公司爆煲。據內媒報道，今年以來債券市場違約事件已增至28宗，違約債券餘額達到291.87億元人民幣，涉及發行人共16家。另一邊廂，內地P2P平台「爆雷潮」亦教人關注，內地媒體統計指出，單是自7月2日至16日的短短14日內，全國已有131家P2P平台「前赴後繼」地出現倒閉、投資人無法提現、實控人「走佬」、失聯的現像，甚至一些國資系以及上市公司背景的平台亦未能倖免，涉資逾千億人民幣。

去槓桿變穩槓桿

可以說，內地今次自我設計的去槓桿手術，即使是一劑對症下藥的藥方，但在經濟下行風險上升及中美貿易戰雲密佈的情況下，無疑是「太苦了」。是故，人行調查統計司長阮健弘上周五﹙20日﹚已於新華社旗下《上海證券報》撰文指出，從總體看，上半年成本相對較高的銀行表外融資已明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，貸款結構持續改善，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，這些轉變，能較好地幫助實體經濟穩中向好，並進入穩槓桿階段。

中國進入穩槓桿年代，某程度也有利於內需。有分析便指，與發達經濟體相比，內地住戶部門的槓桿率仍低，即使小幅上升也不構成風險，反而有利於擴大內需。資料顯示，中國住戶部門貸存比為62.1%，債務完全可覆蓋，不良率低，流動性風險可控，若轉化成提升美好生活需求的動力，一定程度上推動了高品質經濟發展。