【01觀點】中國推CDR 香港如何在競爭下自處？
聯交所上市架構諮詢上月底結束，但同一時間，內地積極推動境外上市企業透過中國存託憑證（CDR）方式回歸內地股票市場，早前有消息指，CDR新規可能最早在月底推出，首批公司或最早在年中發行CDR。隨着A股改革，或會令有意來港上市的新興經濟企業轉移到內地上市，同股不同權架構的優勢漸失，因此香港須發展生物科技範疇，而生物科技正是香港「再工業化」進程中的優勢產業，有望能借此吸引到更多公司上市，惟政府須有完善的配套和針對性的產業政策扶助這些公司。
A股改革 中港或成競爭對手
國務院辦公廳上月轉發中證監《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點若干意見》，公布允許符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高、屬於高新技術產業和戰略性新興經濟產業，並達到相當規模的創新企業在Ａ股上市。措施主要針對七大領域的企業，包括互聯網、人工智能、大數據、生物醫藥等，根據相關規定和企業的實際情況，選擇發行股票或存託憑證（DR）。
內地傳媒引述券商消息指，有大行分別牽頭推動在美國上市的阿里巴巴和京東，回到A股掛牌，成為試點公司。而京東亦表明，非常願意回到內地上市，正積極關注有關政策，希望實現中美兩地上市。另一邊廂，香港今年將引入同股不同權及生物科技企業上市，港交所行政總裁李小加上月底表示，對內地推出CDR感到高興，又認為中港兩地不會構成競爭。
聯交所早前公布《有關檢討創業板及修訂〈創業板規則〉及〈主板規則〉的諮詢文件》，其中有兩大主要修訂：
引入同股不同權的上市架構，吸引新興產業及創新型公司來港上市
未有收入但市值不少於15億元的生物科技公司能在港上市
不過，說時遲，那是快，李小加周二（4月3日）出席立法會財經事務委員會討論時承認，內地的新措施會帶來競爭。的確，中證監在這個時候推出新措施，確實會左右有意來港作第二上市的企業之決定和去向，特別在海外上市又想回歸中國的科網企業（如京東、阿里巴巴），更會令香港引入同股不同權上市架構的優勢漸失。李小加又指出，香港若要保持競爭力，就必須靠吸引生物科技（Biotechnology）公司上市。同股不同權上市架構的優勢失色，港交所轉向吸引生物科技公司上市也是無可厚非之事。誠然，要吸引生物科技公司來港上市並不容易，政府須要有相應的配套；新興行業或會「失敗」，市場也需要有一定承受能力，接受企業失敗後重新發展。
完善配套 提高競爭力
不論在硬件還是軟件上，香港須提供到全面的配套措施予這些來港上市的生物科技公司。生物科技屬高資本、高技術、高風險的產業，要如何扶助新上市的生物科技公司，將是一個難題。例如，在研究基礎方面，香港須確保有足夠的人才供應，免得生物科技公司在港設立了實驗室，卻聘請不到專才；正如美國、日本、德國等政府紛紛推動產業與大學的合作，令技術能與市場「接洽」，着重應用範疇。
再者，現時香港並沒有針對生物科技的產業政策，政府應制定相關政策主導生物科技産業的發展。措施可以透過財政支援與獎勵措施、智慧財産權保護、大學生技基礎研發、開拓國際貿易市場等措施幫助企業落戶於香港市場，做研發之餘也能貢獻香港的實驗經濟。以美國爲例，美國聯邦政府曾於1990年，投放了約34億美元（折合約265億港元）發展生物科技；相關的企業更可享有20%至25%的租稅減免，優惠長達15年。透過完善整個行業配套，可以提高香港市場的競爭力，吸引投資者。
生物科技成功率低 市場須學會「接受失敗」
上述提到，生物科技屬高風險的產業，以製藥為例，研發流程由藥物探索（Drug Discovery）到臨床前已經要花上三至六年；而臨床階段又分為三期（港交所建議只限通過臨床一期、進入臨床二期的公司來上市），通過臨床二期前的產品只有50%以下的成功率，而通過臨床三期的產品只有五至六成。Biotechnology Innovation Organization（BIO）主席及首席執政官James Greenwood引述數據指，由研發到成功生產、推出市場的機率可以低至10%，需時10至15年，花費可高達25億。
由此可見，發展生物科技的成本十分高，但其成功率並不高，可算是「吃力不討好」，市場須有耐性和信心。正如李小加所寄語，他希望市場要給予新興行業時間與信心，容忍風險及犯錯。若企業研發失敗，投資者和市場是否有廣闊的胸襟接納企業「喺邊度跌低，就喺邊度企返起身」呢？市場須給予「重新」的機會予他們，接受失敗才是創科成功的關鍵之一，否則不會吸引到有下一批生物科技公司來港。
中證監推CDR，國務院配合，將落實稅收優惠政策和價格政策，符合條件的仿製藥企業可獲減稅，吸引更多生物科技公司到內地上市。隨着在香港與內地上市的分別逐漸收窄，香港須自強，以完善的配套和產業政策「取勝」，利用香港較具國際性的市場，吸引生物科技企業和投資者。