【有線易主】九倉「神Cut」有線　奇妙斬纜術　希魔也瘋狂

九倉﹙0004﹚要與有線寬頻﹙1097，下稱「有線」﹚「分手」是市場意料中事，但有別於直接賣盤，最新出爐的供股方案是以迂迴的方式出售，當中涉及不少財技。
過去，有線訂戶要「Cut有線」並不容易，大股東九倉今次「神Cut有線」同樣要扭盡六壬，兩大財技達人宏高證券投資經理梁杰文及《殼股財技》作者渾水逐一點評九倉「金蟬脫殼」之餘，以及方便永升入股有線的奧妙之處。

「輕鬆cut」第一招︰實物分派

目前，有線的大股東是九倉，持股73.84%或14.85億股權益。今次供股，九倉第一步是將手上的實物股票分派出去。具體操作是，九倉手上的有線持股會悉數分派予大股東會德豐﹙0020﹚，以及九倉的公眾股東。而落入會德豐的有線股權，又會被會德豐派予大股東吳光正與他的家族、會德豐董事吳天海，以及會德豐的公眾股東。

經過一輪實物分派後，在公開發售新股之前，會德豐及九倉將不會持有線股權，上市公司成功退下「火綫」，而吳光正一方則會持有線28.15%股權，公眾股東的持股更高達71.85%。梁杰文指出，此舉令股東的人數基礎不斷擴大，對下一步的行動——集資有幫助。

「輕鬆cut」第二招：新主包銷大折讓供股

「實物分派」完成後，第2階段的重頭戲就是要引入新股東永升（亞洲），但手法罕見，既非直接出售有線股權，又不涉及配股，而是進行「變相供股」，並由永升（亞洲）進行包銷。「供股轉會」的操作方法，是有線公開發售新股，只限現有股東每持3股可以認購5股，認購價亦較現價0.71元大折讓約70.4%，僅每股0.21元。

所謂「公開發售（Open offer）」，與供股有點不同，因為正常供股附有供股權，不願供股的股東可以直接沽出供股權，但公開發售則不然，股東只有進行供股，或放棄供股兩個選擇。

梁杰文直言，這個設計對小股東不公平，「不設公開發售供股權買賣對小股東最慘，如果不想被攤薄，只能『焗供』，又或賣出手上股份！」他又補充，是次「公開發售」，限制超額申請，杜絕有人大手認購，而吳光正一方又宣布不會認購新股，梁杰文料方案可確保永升穩奪有線40%或以上股權。成為大股東。「供股價每股0.21元，對永升十分有利，如果以佢認賺24億股至30億股計算，花5億至7億元就可以買到一間上市公司，又能沾手媒體業務！」

「輕鬆cut」第三招：改每手股數製造碎股

更巧妙的是，有線宣布將在8月21日起改變每手買賣單位，由現時的1,000股變成10,000股，若按3供5的比例去供股，現有股東必需持有15,000股或其倍數的股數，才能不會產生碎股。

以1手股東為例，基於公開發售不會配給零碎股票，不成整數的碎股由包銷商買下，1手股東只能認購666股，即在公開發售共持有1,666股，本來已不能湊夠兩手﹙即2,000股﹚。如果每手股數變成10,000股後，1,666股更變成碎股。

沒有資金或不願掏錢買入足夠股數的小股東，如果想避免日後持有碎股，可能要在更改買賣單位前沽出持股。渾水批評，有線的方案「擺明『陰』小股東」，以製造更多碎股，「試問小股東又點會揸咁大lot股份？」如有小股東無法依比例足額認夠新股，餘下的股份最終會被包銷商永升「食晒」。

「輕鬆cut」第四招：貸款資本化

據有線通告，完成首3招後，吳光正及會德豐系就可以開展「收數」的工作，即將九倉向有線借出的3億元分批進行資本化（將貸款變成股本），變成8.42億股的有線股權。

梁杰文認為，此舉反映出吳光正一方明知有線還不起債項，故把貸款變成股票，雖然完成這4招後，會德豐及九倉將合共持有有線10.96%股權，吳光正家族也直接持有有線9.1%股權，看似未能完全甩身。渾水則指出奧妙之處是，在貸款資本化和公開發售新股後，永升、有線及九倉等變成「命運共同體」，只要等有線的股價在日後回升，會德豐及九倉就可以趁機賣股套現。

渾水︰還看股東表態

九倉今次甩手有線的方案平衡了永升奪下有線控股權的需要，亦保留自己日後賺得剩餘價值的可能性，手法高明。不過，渾水質疑永升未必獲證監會批准申請清洗豁免，「因為需要股東舉手贊成才可以通過」。