電荒常態化　解決問題由煤電價格聯動開始│伽羅華

中國9月底爆發大範圍電荒，被形容是較恒大債務違約更具殺傷力的大事件，情況較去年11月及今年5月及8月的限電事故更為嚴峻。坊間對電荒的精闢分析多從煤炭供需失衡，以至煤價升但電價遭凍等各方面考慮，雖然切中問題癥結，但在中國過於倚重計劃經濟下，一時間也難有快速解決方案，恐怕電荒與錢荒一樣已演變成內地常態化現象。

眾所周知，供給與需求是決定市場價格和廠家為利潤最大化而作出的生產量，當政府觀察到某些關繫民生的必需品價格大幅偏離常軌時，便可能入市干預。然而，現代經濟運轉機制非常複雜，政策性干預需要手術刀式的精準才能事半功倍，貿然一刀切的政策較積極不干預的遺害更大。

全球經濟步入後疫情時代，市場對大部分大宗商品如石油、鐵礦石、水泥、銅及鋁需求強勁，在供不應求下，今年來商品價格或曾上試新高，便是徘徊高位，而工業製造最關鍵的晶片亦出現「芯荒荒」，首當其衝是全球多家大車廠生產線停擺。據AutoForecast Solutions（AFS）最新數據，今年截至上月26日，因芯片供應緊絀，全球汽車產量已累減893.4萬輛。AFS預測，今年全球汽車市場減產量將攀升至1,015萬輛。一般估計今年全球汽車產量或低於8,000萬輛。

缺芯令車廠停產　頂級車企盈利不降反升

但不說不知，大型車廠減產，利潤反而有所進帳。因為缺「芯」，車廠不再拘泥市場份額，集中生產邊際利潤高的車型，加上市場對新車需求實在殷切，新車價格維持高水平，連二手車價格亦被炒高，車廠很輕鬆將鋼鐵及塑料樹脂的成本增幅轉嫁至消費者身上，以往賣一部蝕一部，現在減產後僅僅銷售高檔車款便能圖利，這已是汽車業多年未見的現象。

根據企管顧問公司E&Y分析數據，頂級車廠今年上半年的表現異常強勁，息前稅前利潤率平均為8.8%，甚至高於疫情爆發前，其中以寶馬BMW（14.5%）、戴姆勒Daimler（12.9%）表現最佳。

根據Daimler第二季財報顯示，旗下平治汽車和貨車部門的息稅前利潤（EBIT）季內飆升至34億歐元，優於市場預期的29億歐元，以及去年同期虧損11億歐元表現。同樣，大眾Volkswagen精簡解決生產低效率的問題，避免缺芯對其不利影響，上半年營業收入及營業利潤均創疫情前的紀錄，分別報1,297及113.6億歐元。

瑞銀更將缺「芯」對汽車業有「間接」好處說得更白。該行在報告中表示：We think an industrywide, tighter-for-longer chip supply situation bodes well for price/mix also in the next few quarters.，並預期汽車業盈利仍較市場普遍再有10%至15%的上升空間。當然，持續12至18個月的缺芯對車廠仍是可以接受，但過長時間的停產可能令車廠失去客戶而需要付出沉重代價。

所謂缺芯重創汽車業，並非指對車廠財政構成不利，而是未能賺盡汽車市場的潛在需求，但這些商業損失只屬理論層面，一旦市場有足夠供應，車廠不能再追逐利潤率的高檔車型，對汽車行業的景氣幫助其實有限。值得關注的是，車廠成功將生產成本的增加部分轉嫁消費者，意味工業品出廠價指數PPI的上升周期將逐步轉化為消費物價指數CPI的攀升。

限產爭取大宗商品定價權　屬無稽之談

同樣道理，今次內地上演無差別地「拉閘限電」，強迫企業減產停產，箇中理由複雜，但肯定不會是以「限產來爭取大宗商品定價權」的無稽之談，背後的邏輯就如某些財經分析稱「托住股價來沽貨」一般荒謬，除非這位投資者能夠深懂明手托市、且誘導市場跟隨而暗手沽的伎倆，同樣，當全世界對大宗商品有強大需求，除非全球都跟隨中國限產，否則單單中國限產便先損失訂單收益，而且無助壓抑原材料價格升勢。

正如不少評論如言，內地煤炭供應失衡，造成今年煤價爆炸性上升，作為全國發電主力的火力發電廠因為被凍結售電價格，寧願減少發電以免巨虧，將煤價、發電成本連投資貸息計算在內，火電廠每發一度電，便虧損0.1元人民幣，電廠一日虧損百多萬元非常普遍。

上周三（29日），中國動力煤期貨價達到每噸1,376.8元人民幣（約212.92 美元）的歷史新高，較今年3月低位700元人民幣番一翻，只要煤價高於800元人民幣以上，內地大部分火電廠都處於虧損狀態。

限電能否令煤炭價格受壓，美銀指出，今年3至8月內地煤炭產量按年僅增長0.9%，而同期火電產量按年增長11.7%，該行認為限電反而令煤炭供應進一步緊張，煤價短期更不可能大幅回調，料維持每噸1,000元人民幣以上。雖然美銀看法有待證實，但即使中央對高耗能及高排放行業限產，煤炭實際產量仍然跟不上實際需求，面對寒冬將至，要求火電廠在大幅虧本下繼續營運是不切實際想法，至於採用「能耗雙控」的一刀切措施來壓制通脹，反而不及適度調價的效果來得實際。

隨着今年煤價急漲，全國上調電價的呼聲已高唱入雲，不少大行唱好電力股都提到全國加電費的利好因素。摩根大通報告指，中資電力股近期股價跑贏大市，相信是內地部份地方政府已允許上調直接銷售電價不多於10%，以反映煤價上漲因素，若批准上調電價擴展至全國實施，估計該行追踪的中資電力股今年EBITDA將平均上升15%。

廣東拉闊峰谷價差　打響全國加電費第一槍

直至國慶假期前，廣東終於打響上調電費的第一槍。該省宣布於10月1日起拉大峰谷電價差，高峰、平穩及谷底的電價比例由現行1.65：1：0.5調整為1.7：1：0.38，相當於尖峰電價在峰谷分時電價的峰段電價基礎上再加25％，但實施範圍均不包括居民用戶；居民用戶可自主選擇是否執行峰谷分時電價政策。

另外，上周五（10月1日）俄羅斯電力公司InterRAO宣稱，由即日起通過位於黑龍江省黑河市的電力換流站，增加對中國東北地區的電力供應，供電運轉時數從每天5小時大增至16小時，相當於去年10月供電量一倍以上。

上調電價，以及尋求海外供電只是解決大範圍電荒的短期手段，火電供應佔全國七成用電所需，暫時水電及可再生能源發電的貢獻只是遠水難救近火，如何增加動力煤供應，以及進行電價改革，誘導更多火電產能才可能減少電荒對實業的破壞程度。

中國政府為了減少煤礦頻繁事故，近年對煤炭業大幅進行整改，相當於5億噸的煤礦產能被關閉，如何在煤炭行業引入更多新技術及資金，將是值得探討的提升產業課題。

【財經專欄】大盤漫談．伽羅華