5大行擬設債轉股公司清理不良資產　分析︰做法如「左手交右手」

中資銀行壞帳問題揮之不去，中國政府今年3月宣布允許內地業銀行與負債企業協商，把企業的不良貸款直接置換為股權，惟當時未有「債轉股」﹙Debt-Equity Swaps﹚方案詳情。內地《財新網》周三報道，五大中資銀行擬各出資100億元﹙人民幣‧下同﹚，成立首批銀行債轉股公司，以加快處理不良資產的步伐。不過，分析指有關方案，對解決內銀不良貸款問題作用不大，僅將債務由「左手」交到「右手」。

分析︰針對關注類貸款

據《財新網》報道，工行（1398）、農行（1299）、中行（3988）、建行（0939）、交行（3328）五家國有銀行，已表示願意申請成立債轉股子公司，推動不良資產「去槓桿化」。五家大行將各自出資100億元，成立專門經營債轉股的投資子公司，按有關規定，交叉實施債轉股。

所謂債轉股，手法是銀行把壞帳置換成負債企業的股權，銀行由債主變成股東，但中國式的「玩法」則是透過銀行旗下的債轉股公司將債權轉成股權。星展唯高達中國銀行業分析師陳姝瑾解釋，這個做法主要因為中國《商業銀行法》不允許銀行直接持有企業股權，「銀行成立的子公司將債權轉成股權後，在綜合資產負債表上， 原來的債權會變成了股權投資，換了個項目。」

她認為，最新的債轉股方法，並非針對內銀的不良貸款，而是關注類，甚至是正常貸款，以協助中央政府解決企業的債務負擔，「對銀行而言，不良貸款有抵押品支持，欠債企業一旦破產，可以將抵押品賣出收回損失，但如果將不良貸款置換成股權，變成了股東，便什麼都沒有，還要錄得虧損。」

溫傑︰債務猶如左手交右手

陳姝瑾認為，債轉股政策要成功，有兩大關鍵因素。一是，銀行換股時，債權價格能否公平定價，「債權價格由誰來決定？100元買回來，到年尾結算時價值是100元，150元，還是60元？如果是上市公司比較簡單，估值可以參考股價，非上市公司就要看book value﹙帳面值﹚。」二是，負債公司有沒有治理能力，長遠減低負債水平。

不過，新鴻基金融財富管理策略師溫傑認為，5大內銀出資成立資產管理公司的做法恐怕未能釋除公眾疑慮。他表示，雖然當局稱，由銀行成立債轉股公司，較由第三方的資產管理公司操作，更具效率及資金優勢，但實際操作上仍是落於「左手交右手」的格局，由母公司去了子公司，具體風險仍是由內銀承受。

「實在有太多空白未有填補，AMD﹙資產管理公司﹚看似是獨立管理，實際上不過是5大內銀的分部子公司，透過子公司向母公司買下債權，還不都是銀行自有資金？」溫傑又稱，在債權估值方面，如果交由信達這些專業資管評估還好，但由五大行共同擁有的子公司做估值難免令人質疑，「主觀意願上，債轉股是一件好事，可以幫到有實力但遇上周期不順的企業，但客觀上看，就是無人願意承受潛在風險，最終仍由內銀埋單！」