摩根士丹利警告　經濟、政策、債市和波動性等利好因素已經大變

最近開始陸續有金融機構加入警告經濟面臨風險的行列，摩根士丹利首席策略分析師Andrew Sheets撰文，警告四大重要元素已經與去年截然不同。

他指出，今年夏天的波動率偏低、收益率差距收窄，以及美國資產與科技股繼續領先，一切看起來就像去年夏天，但其實情況已經大大不同。

去年經濟數據好壞　都是市場好消息

他指出，四個重要元素已經有很大轉變。第一是經濟增長與通脹。去年市場「享受」經濟及通脹齊漲的情況，市場一直認為良好的經濟數據會容許利率正常化，而差的數據則會推動政策繼續寬鬆。因此，過去的情況是無論數據好壞，都是市場的好消息。

但這情況已經改變。美國通脹大幅上升，核心個人消費支出（PCE）超過了20年平均值，醫療成本正面臨結構性上升的轉變，同時失業率跌至歷史低位。摩根士丹利預期，現時直至2019年12月，美國聯儲局會再加息4次。

今年經濟數據好壞　都是市場壞消息

這種情況之上，好的數據意味政策緊縮，該行已經因為經濟數據表現佳，而提升了美元的目標，同時降低了新興市場貨幣和股票的評估。因此，好的經濟數據已經變成了市場的壞消息。

Andrew Sheets警告，現時的投資者是2010年以來最樂觀的時候，美國經濟擴張8年半之後，很多投資者都預計會繼續好下去。另外，中國罕有地提出關注經濟增長，都是反映了數據有潛在變差的風險。在這種情況之下，特別考慮到美國通脹上升，以及歐日央行本身已經溫和的立場，當數據轉壞就是市場的壞消息。

因此，經濟已經由數據好壞都是好消息，變成數據好壞都是壞消息。

市場憂慮美國政策　債市表現亦弱

政策亦已有變化，去年美國稅改支持股市向上，今年變成市場憂慮美國貿易政策傷及經濟。

信貸市場方面，去年幾乎全球信貸市場都穩健，今年的美國投資級債券、歐洲債券、亞洲債券以及新興市場債券都表現疲弱，Libor-OIS的息差接近9年以來高位。

市場波動亦已改變。去年市場波動性處於歷史低位，但其實有利可圖，因為實際波動率比隱含波動率更低。

今年已發展國家股市、利率、債市、以及外匯的隱含波動率雖然仍在10年低位，但實際波動率已經回升至10年統計的中位數。

看好美國高息債　歐股勝新興市場

在這情況之下，摩根士丹利認為美國高息債券是下半年有吸引力的選擇，表現會勝過全球其他債券。該行同時表示，擔心新興市場的股票，認為會面臨盈利風險，欠缺上升動力，外匯套期保值利潤差，歐洲及日本等前美國市場的估值溢價不足。

該行認為，新興市場的貨幣債券會勝於股票，而歐洲股票則更佳。