【監管風暴】證監戰「邪惡集團」 　梁定邦︰犯罪代價一定要提高

「謎網風暴」愈演愈烈，令港股市場潘朵拉的盒子大開，亦將鱷魚潭「吃人不吐骨」的一幕罕有地暴露股民眼前，什麼交叉持股、操縱股價、挪用資金等，足見幕後玩家以為自己進入了無人之境。如此「藝高人膽大」，反映的不僅是人性的貪婪，更是監管制度的缺陷。
資深大律師、證監會前主席兼中證監原首席顧問梁定邦接受《香港01》專訪，點評這場執法機構與「邪惡集團」的兵捉賊遊戲對本港證券業監管的啟示，以及對付「邪惡集團」和後來者的關鍵。

「我唔震驚，有錢搵邊個唔搵？講句老實話。」

「謎網風暴」撼動金融市場，但梁定邦接受訪問時不以為然。他在金鐘的辦公室喝着咖啡，慢慢解釋道，香港股票市場是一個分段市場，七成多是機構投資者，他們甚少炒賣細價股，參與的主要為餘下兩成多的個人投資者，而在散戶市場，大起大落幾乎是定律。「大的、專業的投資者，包括與大股東有關係的人，數量不多但會有操縱市場的意願，否則搵不到大錢，食所謂的大茶飯，關鍵是在這個情況下市場監管應如何做。」

是時候審視披露機制

要解答監管的問題，或許先從漏洞說起。香港股票市場潘朵拉盒子大開，始於今年5月資深股評人David Webb發表的《謎網：50隻不能碰的港股》（The Enigma Network: 50stocks not to own），文章羅列50家上市公司交叉持股的複雜關係網，指出上市條例僅要求個人及公司持有上市公司逾5%股權時要披露，但如果多家公司或投資者分別持有低於5%股權，便可「暗度陳倉」在一些需要獨立股東投票的議案中聯合行動。如此一來，容易出現欺騙投資者、挪用資金，乃至操控股價的問題。

梁定邦認為，David Webb文章針對的是，上市公司公眾持股量最低水平為25%的規定是否屬真。他直言，一間公司的股票需要有好的流通量，買家賣家方能公平競爭，如果流通量為少數人操控，便失去了原意，「在現行條例下，如果有心人聯同在一起，大家『打吓眼色』，執法時就較難知道。」

1998年，梁定邦擔任證監會主席時，建議修訂《證券﹙披露權益﹚條例》，包括將大股東的持股量首次披露界線由10%降低至5%，與國際標準看齊。有關建議後來獲得採納，並於2003年的另一次修定中把權益的定義擴大至衍生工具及相關股份。梁定邦坦言，需要再審視股東披露制度，「5%的申報門檻國際通用，但有些國家要求再多一點，例如在美國，投資人持有超過5%股權後，還要申報買股的目的及用途，而中國公司收購法亦要投資者交代股權是如何得來。香港值得重新評估是否需要披露更多。」

梁定邦以上市公司大股東股份質押為例分析，目前如果大股東押股予證券商及銀行作私人財務融資，基本上沒有披露要求。過去有不少例子顯示，大股東押股衍生出不少問題，而「謎網風暴」得以形成，除了交叉持股之外，亦因為有網內公司或大股東肆意質押股權，形成環環相扣的資金鏈，一間公司出事，大股東被斬倉，立即火燒連環船，引爆小型股災，損害了股民利益。

康宏12月18日的入稟狀指控，在公司2015年10月的一次配股行動中，一些所謂「獨立承配人」將康宏股權再質押給證券商，重複進行孖展借貸，放大原來集資收益所得，攤薄其他股東權益。這個押股過程，小股東當然是被蒙在鼓裏。「在愈來愈多大股東押股的情況下，我感覺應該要重新考慮是否規定要披露押股。」梁定邦說。

中介人操守成關鍵

訊息披露與市場的透明性無疑是證券法規的靈魂，惟梁定邦強調，外間常掛在嘴邊的「披露為主」原則只是將監管制度「簡化到無可簡化」，其實披露為主要求社會各個部門都要盡自己義務，方能行得通。他打趣道，美國1993年通過的與披露有關的《證券法》最初只有13條，但1934年的《證券交易法》其實很長，條文現時已加到400多條，「更不用提（因應2008年金融海嘯而制定的）Dodd-Frank Act，多達逾2,000條！」

要打贏「邪惡集團」及後來者，梁定邦指關鍵在於如何有效地監管中介機構，原因是在不少上市公司的詐騙案件和不當行為，都有他們的身影，須在個別保薦人、包銷商、證券行等配合下進行。「『蠱惑仔』要中介幫手做交易先有得做，中介發現有問題，就不應該做。整套監管哲學，首先要前線人員，即中介守法。他們是服務機構，有特權有牌照亦都收錢，如果全部守法，監管機構可以『收檔』！」

無獨有偶，位處謎網風眼的上市公司無不擁有「自家」證券行，如君陽金融﹙0397﹚旗下有君陽證券、隆成金融﹙1225﹚有貝格隆證券、康宏環球﹙1019﹚有康證公司，而康宏高層王利民、馮雪心等亦私人持有康宏證券投資服務。至於曾任隆成金融包銷商的鼎成證券，主席郭純恬亦被指與曹貴子關係密切。

事實上，「謎網50」所以能夠形成一個大集團，交叉持股只是「基本要求」，真正攞正牌行動的是一眾中介人，角色舉足輕重。例如，《謎網》文章今年5月發表後，6月底謎網股出現一場「血洗」，20大跌幅榜中有18隻貝格隆證券都有份持倉，其中4隻持倉逾10%或以上。

加強情報收集

證監會數字顯示，中介機構及持牌人士 的數目在過去均年大幅增長，截至今年9月底，兩者數目分別達2,732與41,244，均創下新高。在此等情況下，梁定邦認為，資源有限的證監會如何針對性調查及執法，變得更為重要。「市場邊條友是『蠱惑仔』，要依賴收風，因為這個『蠱惑仔』今天全軍覆沒，又會有第二個出來，最慘是你暫時不認識，要等『出事』先知。」

「邪惡」的事在黑暗中進行，收風管用嗎？梁定邦回答，這種事不會是明刀明槍地擺出 來，「貪心的人要其他人檢舉，同行如敵國，行家其實好有積極性這樣做，試想想如果我用 這麼多人力、物力、精力去守法，隔籬友仔又 不花錢只管呃人，為何不檢舉他？」

他預期，中介機構將愈來愈「唔易做」，因各國執法的大方向都是增加中介機構的義務，要求他們更積極監察市場。「你看歐盟即將推行的MiFID II對中介的要求好高，將有全球性、震撼性的改變，香港將來亦要借鏡。」

所謂「MiFID II」，即修訂版的《歐盟金融工具市場指導》，目的是要統合金融市場規範、增加訊息透明度及保障投資者，措施包括將外匯、差價合約、期權、股票、債券、ETF等的經紀商納入為監管對象，經紀商須在年報中說明年度交易執行情況，作為監管機構關閉執行率低下公司的依據。「犯罪代價一定要相應提高，否則人們會繼續犯罪，這個原則一定是對的，雖然未至於殺雞儆猴般誇張，但也起了示範作用。﹙康宏風暴﹚證監與廉署共同執法，也證明可以刑事化。」梁定邦斷然道。

未來趨勢︰跨部門跨市場合作

談及證監會首次與廉政公署採取聯合行動，梁定邦認為這是正確的一步，也反映監管的另一個新趨勢。「金融機構一體化，下一步是思考金融監管機構、中介公司及專業團體如何溝通，一定要群策群力。你看中國都在『一行三會』之上，設了個金融穩定發展委員會。」

事實上，即是證券監管一環，亦不能由各部門獨立行事。證監會內部已成立名為ICE的跨部門專責小組，其中「I」指中介機構部(Intermediaries)，「C」指企業融資部(Corporate Finance)，「E」為法規執行部(Enforcement)，合力打擊與上市公司有關的失當及違規行為。

梁定邦承認，壞人永遠捉不完，往往只能發生後才能執法，「講得俗一點，社會永遠有衰嘢，不會完全平和，一定會有壞人，問題只是如何將壞人減到最少，使社會活動、經濟發展做得最有效。」他補充，要防範壞人作惡，監管機構、社會及中介三方要通力合作，「投資者眼睛要雪亮，中介機構要負起社會和自家角色的責任，監管機構做好溝通和教育工作，對壞人更要狠狠執法及懲處。」