港股牛市無厘頭？　瑞銀梁裕昌稱升得有理　一個心法揀北水愛股

恒指今日一度下挫逾300點，但相對年初至今的升幅，仍屬「小菜一碟」。瑞銀香港策略分析師梁裕昌相信，港股目前仍處於牛市，主因是滬港通和深港通的效力逐步發揮，預期港股的估值會繼續攀升，建議投資者選擇時，物色流通率高、估值屬行業龍頭級的股票。

內地投資者將推高港股估值

瑞銀在下半年兩次上調恒指目標，梁裕昌解釋公司看得如此積極，主因是預期內地投資者將進一步推高港股的估值。梁指出，內地投資者的「換手率」大約是410%，意味他們一年最少將股票倉換馬4次，相對全世界普遍約30%至40%的換手率異常地高，又指過去10年間，除了2008年金融海嘯，其餘年份都是估值與換手率成正比，可以想像，隨着愈來愈多內地投資者參與港股，將拉高港股整體的換手率，最終帶動港股估值上升。這亦解釋為何即使中、港經濟狀況未算突出，恒指年初至今升近25%。

梁裕昌續稱，目前內地投資者投放到港股通股票的資金，佔有關股票總市值的2.3%，這比例看似細小，但在他們的高換手率下，佔有關股票的交易量竟高達16%。與此同時，梁表示不少來自內地的分析員朋友，在半年前表態要開始分析港股，近來已在準備推出港股通產品，可以預期內地資金對港股通股票市值的佔比會超過2.3%，明年有望翻一倍，帶動港股50%的整體換手率逐步升至80%。

揀股要代入內地人思維

內地人之所以換手率高，梁裕昌認為原因是內地缺乏沽空渠道，內地投資者買入A股後，股價短期內不上升便是「輸」，沒有升勢時便寧願迅速清倉，故此他們操作港股時，也會有類似的手法；香港的投資者思維則與西方相近，重視現金流折現模型（DCF）。梁裕昌表示，投資者不應如以往般，再視DCF為金科玉律，因為在一個市場裏，哪種邏輯多人信奉，那便是「真邏輯」，「邊種投資思維係啱或者錯﹖唔好咁諗，DCF估值唔代表一定啱。」

因此，梁裕昌認為，未來選股時應考慮「內地因素」，首先要明白內地人的心理，他們起步時對港股不熟悉，必是從自己認識的公司入手，多數看上行業龍頭、少買小型股；另一邊廂，內地多個行業都出現改革和淘汰。所以，梁建議要從兩方面入，第一是要買流通率高的股票，第二是從處於淘汰的行業選股時，要買市值最高的公司，切忌採取舊思維，揀選市值細小、股票未升的同業。