【美國縮表】分析料難衝擊實體經濟流動性　港股、樓短期不受影響

美國聯儲局決定，10月開始縮減資產負債表，每月規模100億元（美元，下同），市場估計未來5年總體縮表規模約1.85萬億元，威力猶如加3次息，再加上當局預期前再加息一次。縮表兼加息，聯儲局退市步伐明顯，對香港市場有何啟示？

工銀國際發表報告預期，美國聯儲局的縮表行動會延續至2023年，目前規模4.5萬億美元的資產負債表屆時會縮水近一半，效果等於聯儲局加息3次。

工銀國際研究部主管、首席經濟學家程實發分析指，縮表進程將重塑美國債券市場的流動性格局。美聯儲的被動縮表操作將使債市流動性整體趨緊，從而整體推高收益率曲線。此外，從2019年下半年開始，美聯儲可能啟動主動縮表操作﹙「Smart Sell」﹚，並促使長期利率的抬升快於短期利率。

縮表未必抽走實體經濟資金

牌面上看來，環球金融市場將流失一筆巨額熱錢，但陳少平則認為縮表對金融市場未必有明顯影響，他解構聯儲局的資產負債表之中，約有2萬億美元的資金屬美國當地銀行的存款，這些存款來源也是聯儲局的貸款，銀行把借款存到聯儲局是為了從中賺取息差。故此，陳少平相信，聯儲局的縮表工作主要是收回這類資金，卻未必將其他已進入實體經濟的資金收回。

另一方面，陳少平指聯儲局縮表的步伐緩慢，因為初期每月僅縮減100億美元，即使後期會逐步上調每月縮減金額，最多只是得500億美元，起碼要兩、三年才累計收回一筆顯著的金額，縮表要在短期內實質影響到本港股市、樓市，便更為困難。

美國經濟未夠強勁　儲局加息舉步維艱

市場今次對聯儲局議息結果還有一個關注點，就是聯儲局大多數委員預期，今年底聯邦基金利率的合適水平是1.25至1.5厘之間，較目前的1至1.25厘水平為高，換言之聯儲局今年底前還會加息一次。陳少平對此同樣不以為然，稱這僅是聯儲局委員的預期，往年亦曾試過預期加息3次、最終只加息1次的結果，所以不認為聯儲局官員年底真的會再加息一次，「佢哋都冇話真係會加」。

除了有「前車之鑑」，陳少平又直指聯儲局官員的思想「過時」，仍受制於傳統經濟理論的框框，而美國的經濟條件，亦未能支持聯儲局年內進一步加息。

料金管局再發票據　降銀行結餘

聯儲局近兩年半合共加息次，港元與美元之間的息差擴大，達70點子左右。雖然聯儲局今次會議沒有決定加息，但陳少平相信，金管局年內仍會發行一至兩次外匯基金票據，減少銀行結餘的資金水平，當息差在50至60點子之間，當局便會停止發行票據。

陳少平指出，目前市場對增發票據持有戒心，所以減少港元的套戥交易，預期金管局最快10月底發行新一輪票據，並會吸引不少銀行認購，原因是本港銀行要滿足《巴塞爾資本協定三》要求，滿足淨穩定資金比率等指標，對有關票據需求強勁。陳估計，本港銀行結餘在年底時會達1,400億港元，較目前的1,800億港元減少400億港元。