【美國縮表】分析指威力等於加息3次　關鍵位在「Smart Sell」

美國聯儲局宣布聯邦基金利率維持介乎1至1.25厘，亦將由10月起縮減資產負債表，首先每月減幅100億美元（約780億港元），符合市場預期。

按美國聯儲局早前公開的縮表計劃，縮表會以將到期債券再投資規模減少的方式進行，其中美債和按證分別佔60億美元及40億美元，其後會每季以同等幅度遞增，直至每月縮減規模達到500億美元。

工銀國際​：縮表將延續至2023年

工銀國際證券研究部判斷，根據美聯儲既定的縮表方案，該行這輪縮表將延續至2023年，聯儲局表內資產規模和所持證券規模均將大致縮減至當前的60%。而這一縮減幅度﹙5年縮表4成﹚的累積效應約等於進行3次加息。值得重視的是，縮表進程的細節表明，2019年潛藏著重大的政策拐點。從2019年下半年開始，美聯儲可能啟動「Smart Sell」操作。即利用被動縮表進程中空置的縮表配額，主動賣出長債和MBS，以針對性地修復收益率曲線。

總體而言，工銀國際認為，本輪「被動式」縮表進程的短期影響較弱，但長期影響顯著。如果「Smart Sell」如期啟動，則將進一步加速長期強效應的釋放，因此風險偏好有可能受到持續而劇烈的衝擊，引發美股等風險資產估值的大幅調整，並對美元走勢形成有力支持。同時，「Smart Sell」可能漸次導致自然利率低於實際利率，貨幣政策轉入實質性緊縮，從而對美國經濟復蘇產生真實挑戰。

縮表曾令日股3個月內跌13%

翻查資料，自2008年金融海嘯以來，聯儲局持續收購資產，令資產負債表膨脹至 4.5萬億美元﹙約35萬億港元﹚，比港股總市值28.5萬億還要多。「縮表」具體做法一般是當聯儲局手持的債券到期時，不再將資金重投債市，於是便可逐步削減聯儲局巨額的資產負債表規模。

縮表效用上等同抽走市場上的資金，所以外界擔心一旦出現流動性緊縮，很有可能令資產價格下跌。事實上，日本曾於2006年3月開始快速縮表，3個月內縮表共38萬億日圓，為日本股市和經濟帶來大動盪，日股於其後3個月內共跌了13%。

縮表或推升港息　令港元資產出現價格調整​

而理論上，縮表對香港經濟主要有兩大影響。首先，縮表會對美元有一定支持，如果再配合其他利好因素，令美元重新走強，美元和港元資產，對國際市場來說會顯得貴了，港元資產有機會出現價格調整。

其次，自2008年美國實行量寬以來，香港便流入了約1,300億美元的「熱錢」，一旦國際資金開始緊縮，加上港美息差持續擴闊，資金很大機會也會在香港快速流出。而縮表影響上相近於美國加息，這將加大了香港加息壓力，長遠而言令香港借貸成本和按揭成本上升。