眾安保險未上先熱　千億資金追捧背後的4個解構

眾安保險（6060）將於本月28日正式掛牌，招股階段獲投資者熱捧。市場消息指，眾安保險公開發售部份已錄得400倍超額認購，凍資約2,000億元。
眾安保險今次招股，發行價介乎每股53.7元至59.7元之間，如果以發行價中位數每股56.7元計算，估值逾800億港元。貴為年度矚目新股之一，眾安保險能夠以高達800億元的估值發售，其火熱原因乃至業務模式皆值得解構一番。

解構一、「三馬」加持　 日本軟銀任基石投資者　　　 

眾安保險最為人所關注的，莫過於是背後「超級巨星」般陣容的股東予人無限憧憬。

2013年，眾安保險成立之初，就因馬雲、馬化騰、馬明哲這「三馬」而備受關注，其中阿里巴巴、騰訊（0700）及中國平安保險（2318）分別持股19.9％、15%及15%。「三馬」加持當然不只是持股，更撐起眾安保險保費收入的半邊天。阿里巴巴、螞蟻金服及其附屬公司去年支付給眾安保險的總保費便達到17.95億元（人民幣．下同），佔總額的52.7%。

是次IPO亦新增另一名星級股東，眾安宣布已與軟銀集團訂立基石投資協議，軟銀集團將按發售價認購7,191萬股H股，佔公司已發行股本總額約4.99%。

解構二、 退貨運費險佔比最大

眾安採取純網上銷售模式，其互聯網生態保險產品主要依靠合作科網夥伴平台銷售，如淘寶的「退貨運貨險」、攜程旅行的「航意航延險」等，借助互聯網生態平台的流量令保單量高速增長。事實上，眾安保險成立至今僅4年，截至2016年12月31日，累計銷售逾72億份保單，服務約4.92億名保單持有人及被保險人。

以2016年為例，34億元的保險保費收入中，退貨運費險佔35%達11.93億元、意外險（航意航延險、火車意外險）佔28.8%達9.82億元、保證保險（眾樂寶、參聚險）佔15.2%達5.18億元、其餘為健康險（尊享e生、健康團險計劃）、責任險（手機意外險、物流責任險）、信用險（馬上花）、貨運險（放心淘）及家庭財產保險（碎屏險、賬戶安全險）。

解構三、「金融科技第一股」光環

近來香港談創新科技風氣愈來愈盛，眾安保險的定位是保險科技市場，更被市場稱為香港的「金融科技第一股」，看中其將科技應用在保險銷售上的潛力。

眾安保險是純線上銷售，首先在產品投保階段，以大數據精算法幫助承保，實時對消費者評價；市場營銷階段，將保險產品連接到生態和場景平台中，而不像傳統保險產品一般需要消費者主動投保，如淘寶的「退貨運貨險」；售後客服階段，則應用人工智能、自動化技術進行服務。其中，眾安通過各個生態平台銷售的保險產品佔總保費，2014年為100%、2015年為97.7%及2016年的86.2%，以及2017年首季的74.6%。

解構四、盈利很「骨感」

不過，眾安的故事雖然「性感」，但用內地術語，盈利則很「骨感」。2014年至2016年間，眾安皆錄得利潤，然而卻不是處於增長軌，分別為3,698萬元、4,426萬元及937萬元。今年首季更轉盈為虧，蝕2.02億元。公司解釋，虧損是由於未到期責任準備金大幅增加；經營及行政開支增加；及保險產品在生態系統夥伴平台的銷售所產生的手續費、佣金、諮詢費及服務費的大幅增長。

眾安預期，2017年和2018年會繼續產生承保虧損。看來，挾「三馬」及「互聯網保險」光環上市的眾安，雖然有望成為金融科技界的一顆新星，但仍要找出一條可持續的「錢路」，支撐其近千億元的估值！