國泰半年勁蝕20億元　植耀輝︰睇基本因素　一定「唔吼」

今年初揚言啟動20年來最大改革的國泰航空﹙0293﹚，未見其利，先交出一份讓人「驚嚇」的中期成績表。截至6月30日底止，集團半年虧損高達20.51億元，較2016年全年蝕5.75億元還要誇張。
原本，市場普遍估計國泰期內最多蝕5億元，豈料「低處未算低」，耀才證券研究部總監植耀輝看過國泰業績後，更斬釘截鐵道︰「唔吼！」究竟，曾四奪「全球最佳航空公司」殊榮的國泰，出了什麼問題？

翻開國泰中期業績報告，就收入而言，其實沒有「走樣」，反而輕微上升0.4%至458.58億元，再者集團於期內「賣資產」已獲得8億元的一次性利潤，包括出售手上的中國民航信息網絡﹙0696﹚股權獲利5.86億元。但最後卻要虧損高達20.51億元，相較去年同期還能獲利3.53億元，真是令一眾股東愈睇愈傷心。

罰款、離職補償、燃油成本    三重夾擊

國泰上半年「勁蝕」的第一個主因，與今年5月宣佈為期三年企業轉型計劃有關。雖然管理層多番強調該「大革新」可幫助國泰重回正軌，但現實是，計劃未見其利先見其「痛」。暫時未知國泰大手裁減600名總部員工，是否真的可以在不影響服務質素下幫國泰節省開支，但由此而來的離職補償已高達2.24億元。

除此之外，歐洲委員會指控國泰2007年就貨運附加費跟其他公司達成協議，違反歐洲競爭法，向國泰罰款約4.98億元，雖然國泰正向法院申請撤銷裁決，但在年報中都全數確認該項罰款，又令國泰多蝕近5億元。

油價上升也令國泰的開支「雪上加霜」，雖然油價「止跌」令國泰燃油對沖的虧損減少至32億元，但同時卻令國泰燃油成本總額大幅上漲，計及燃油對沖的影響後的燃油成本總額較2016年大增16.78億元或12.7%，令國泰繼續成為油價起起伏伏的受害者。

乘客收益率續跌

開支增以外，國泰本業難言有起色。曾經國泰是全球唯一四奪「全球最佳航空公司」榮譽的公司，不論服務或安全都是港人心中的「No. 1」，雖然價格略貴，也一度是港人首選。但近年國泰給外界服務「走下坡」的觀感，更想出將波音客機經濟艙座位增加，令座位空間由18.5英寸減至17英寸等「慳皮」策略，難免惹來消費者的反彈；同時不少經濟艙旅客改搭廉航、頭等及商務艙旅客則改搭其他優質航空公司。

吸引力下降，可在國泰上半年的乘客收益率﹙Passenger yield﹚下跌得到證實，乘客收益率即每載運一名乘客一公里所產生的收入，國泰該數字於上半年再跌5.2%至51.5仙，反映國泰所有等級的客艙均面對競爭激烈，可見國泰似乎未能說服乘客，自己的服務值得一個更高的機票價格。

植耀輝︰股價表現還看建滔​取態

耀才證券研究部總監植耀輝看完國泰最新中期業績，直言如果按基本因素分析的話，一定「唔吼」國泰。他解釋，國泰面對很大的經營壓力，加上廉航競爭，營運數字很差，燃油成本亦上升了。「如果你看運載率，西南太平洋及南非、東南亞、北美航線都下跌，僅歐洲好少少。」

除此之外，他指出各大航線的收益率均下跌，反映國泰「加唔到價」，「短途線面對廉航競爭，至於長途線，以前是國泰的優勢，但現在見到愈來愈多航空公司搞直航。」

植耀輝提醒，國泰期內有出售股權收益才「蝕少咗」，最新業績數字顯示暫時難看見國泰短期會轉勢。至於國泰股價未來走勢，他認為還要看第三大股東建滔化工﹙0148﹚的反應，如果建滔選擇繼續吸納國泰股份，料對後者的股價帶來一定支持。