【圖表新聞】歌禮傳最快月內上市　拆解「無收入」公司內裏乾坤

繼小米（1810）上市後，香港新股市場或即將出現另一個歷史時刻，因為內地生物科技公司歌禮剛在上周通過上市聆訊，市傳最快月內招股，有望成為港股首宗「無收入」生物科技公司IPO案例！
「無收入」公司也可以上市，聽起來不可思議，其實是指歌禮由2016年至今年3月底的往績期間，並沒有推出產品以作銷售，因此沒有銷售產品所得收入。其實，歌禮背後有其他方式取得「收入」維持營運，而且翻查歌禮其上市文件，不難發現它今年開始步入「收成期」，「無收入」或成為過去式的往事。

歌禮雖然在往績期間沒有銷售收入，但有多個渠道錄得現金收入，包括靠投資者提供融資，又或者由合作機構提供「合作費用」。以截至2017年年底的財政年度為例，歌禮因早年與另一間藥廠羅氏達成一份獨家許可協議，而在期內獲得約5,320萬元（人民幣‧下同）的許可費，亦成為期內的主要收入來源。歌禮因此獲授權使用部分羅氏商標和專有技術等權利，可在大中華區製造和商業化丙型肝炎藥物「達諾瑞韋」；而羅氏則要向歌禮支付上述許可安排費用，取得在日後從「達諾瑞韋」的銷售淨額中收取分級特許使用權費的權利。

問題在於，歌禮受多個開支成本影響，在2017年仍是入不敷支，單計研發成本就便達1.14億元人民幣，連同行政開支等項目，全年虧損近8,700萬元。不過，哥禮早年從投行高盛等投資者手上獲得融資，截至今年3月底，歌禮的資產總值達8.89億元，當中的「現金及現金等價物」達5.26億元；將資產總值扣去總負債後，資產淨值達8億元，即使來年仍要蝕8,700萬元人民幣，歌禮應付起來仍是綽綽有餘。而且，通過早期融資，歌禮亦得到高盛等這些「金融界明星」做股東。

只是在商言商，投資者始終關心歌禮日後如何賺錢。其實，歌禮旗下主力研發5款抗病毒藥物產品，涉及丙型肝炎、愛滋病毒及乙型肝炎，其中以醫治丙型肝炎、名為「達諾瑞韋」的藥物已在商業化階段，有中國國家食品藥品監督管理總局的批准作背書，預期年內推售到內地市場。有傳媒引述消息報道，這款藥物有望為歌禮在2018年帶來5億元收入。假如成真，歌禮「無收入」兼蝕錢的狀況，或從今年起成為過去式。