【小米上市】李嘉誠入飛 招股表現仍失威 專家指股價腰斬才考慮
小米（1810）的公開招股程序已進入第二日，雖然「超人」李嘉誠已獲確認透過名下基金用3,000萬美元（約2.35億港元）入飛，又傳騰訊（0700）主席馬化騰和阿里巴巴創辦人馬雲都有份認購，但怪異的情況出現了！
截至今日（26日），小米出現抽飛的情況，令超購倍數縮至1.48倍，從去年9月眾安（6060）IPO牽起的科網股熱潮算起，小米或成為招股反應最差的一個。
招股表現「失色」，原因眾說紛紜，有分析就指小米的估值相對蘋果、甚至股王騰訊（0700）都要高得多，想找出合理價位作中長線投資，首先要待市賬率﹙PB﹚跌至3倍。若按這個邏輯推算，意味就算小米以下限價上市，股價都要近乎「腰斬」，估值才回落至其他科網股的水平！
招股價估值高 去年PE最少達59倍
小米是港股首隻以同股不同權形式上市的公司，可惜首日公開招股反應失威，市傳首日僅獲借入75.7億港元孖展認購，今日更有指出現抽飛的情況，令孖展額縮至59.4億元，超購倍數縮至約1.48倍。耀才證券金融集團研究部總監植耀輝對此不感意外，他解釋「雙馬」也是內地科網龍頭的創辦人，與雷軍本身就認識，李嘉誠創辦的長和（0001）與小米有業務關係，他們也許「當係朋友」捧場支持而認購；再者，李嘉誠只是入飛申請認購，當小米出現超購，他與散戶一樣不會獲派足3千萬美元的小米股票，所以就算小米背後大孖沙「星光熠熠」，仍未能左右它的招股反應，當還原基本步根據於它的估值來分析，立見小米IPO未必吸引。
小米去年收入為1,146.2億元（人民幣‧下同），按國際報告準則錄438.9億元虧損。若改以經營業務的角度來審視，即加回因優先股及無形資產攤銷等引致的賬面虧損，同時減去投資公允價值所得的賬面收入，經調整後，小米去年仍只得53.62億元（約64.5億港元）利潤，淨利潤率僅4.7%，即使按下限價每股17港元計，2017年PE亦可能高達59倍。
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互聯網業務收入佔比小 難成增長主動力
若然以業務結構較近似的蘋果公司作比較，更能感受小米估值之高。大行摩根士丹利早前發報告指出，以2019年調整後預測盈利推算，小米的2019年預測PE在26.6至34.2倍，但相對蘋果同期的14.5倍，估值最少高了83.4%，換言之，如果摩根士丹利預測正確，即使經歷2018及2019年的增長，小米的估值依然相對昂貴。另一間大行高盛的看法也相近，指小米的2019年預測PE在26至32倍左右。
更大的隱憂是，有外資大行相信小米在2019年的PE能夠降低，主因是看好小米的互聯網服務可成為其增長動力，以及其生態鏈業務迅速發展等。然而，「智能手機」和「IoT與生活消費產品」這兩類硬件業務，在去年合共佔去小米收入的90.8%，「互聯網服務」僅貢獻整體收入8.6%。植耀輝認為，「互聯網業務」本身佔收入比例低，即使未來能保持30至40%的高速增長，對整體財務貢獻仍不顯著，暫時不太可能成為集團純利增長的主動力。另一邊廂，植指蘋果股價由年初至今累升不少，PE卻大致維持在十多倍水平，而且現金儲備雄厚，反觀小米賺錢能力相對低且負債率挺高，其估值和發展不能與蘋果同日而語。
黃偉豪：PB見3倍先考慮中長線投資
小米的資產負債表同樣不煞食，截至去年底的資產淨值為負1,272.1億元，來到今年3月底輕微惡化至負1,279.9億元，在會計上屬「負資產公司」。小米在招股書中假設以下限價成功上市來換算，指截止今年3月底的有形資產淨額實為547.7億元，或每股2.99港元，但即使按此計算，小米的PB仍高達5.7倍。
植耀輝直言，對小米有保留，不建議散戶認購，對於有意認購的散戶，自己會「唔明點解會抽」。耀才證券研究部副經理黃偉豪則進一步指出，如果散戶真的要認購小米，只用現金較為合適，起碼避免蝕孖展利息，假如首日見小米有升幅便要「見好就收」，又認為即使想中長線投資小米，也應待它的PB跌至3倍時才開始考慮，因為如蘋果、騰訊（0700）等科網股的PB一般在2至3倍，何況小米是偏向硬件業務的公司，在互聯網業務方面的競爭優勢較小，不認為其整體盈利增速會很快。小米的PB要由5.7倍降至3倍，則股價要由17港元跌47.3%至8.97元，近乎把下限價「腰斬」。