【01經濟懶人包】港匯屢試7.85弱方保證　專家：港息跟加未係時候

近日中美貿易戰稍稍降溫，港股開始掉頭回升，惟港元匯價經歷連月弱勢，卻仍然連「死貓彈」也欠奉，更於周四（12日）起反覆下試7.85的「弱方兌換保證」水平，觸發金管局兩度入市掃入港元，為2005年聯繫匯率改革以來首次。
港元頹勢不止，到底原因何在？港匯觸及「弱方兌換保證」水平，又是否意味資金外逃，股市樓市即將醞釀危機？

何謂弱方兌換保證？

在金管局聯繫匯率的設計下，美元兌港元匯率被限制於7.75至7.85水平之間浮動，兩個高低關卡分別稱為「強方兌換保證」和「弱方兌換保證」。當美元兌港元匯價跌至7.85水平時，銀行可要求金管局以7.85價位將港元兌換成美元。金管局透過沽出美元、購入港元，將港元匯價穩定於7.85水平之下，過程中香港銀行體系結餘亦會逐漸消耗，導致銀行資金成本上升，對本港息口形成上調壓力。

港元「弱過藥煲」因乜解究？

為免港元匯價偏弱並跌穿7.85水平，理論上香港與美國的加息步伐理應趨於一致，以避免資金從香港大幅流走，令港元與美元的「鈎」遭受壓力。美國自2015年起步入加息周期，至今已加息6次，然而由於本地銀行存款「彈藥」雄厚，一直無懼息口壓力，至今未有調升最優惠利率（P）。

本地銀行「水浸」，加上農曆新年後資金回籠銀行體系，更導致港元拆息不升反跌，1個月港元同業拆息（Hibor）從去年12月的高位1.2厘，掉頭回落至近日約0.8厘的低位；反觀倫敦銀行同業拆息（Libor）卻隨着美國加息不斷上升，令港美息差持續擴闊。截至4月12日，港美息差擴大至1.1厘，帶動頻繁套息交易（即投資者買入高息貨幣、賣出低息貨幣圖利），進一步為港匯造成沉重壓力。

上海商業銀行研究部主管林俊泓就指，港元匯價疲乏不振，幕後元凶正是港美息差。林俊泓指，「近期港元弱勢是由息差主導，3月底時息差收窄，但在復活節、清明長假後息差又明顯擴闊，是港元積弱最主要原因。」他認為，近期港股表現轉好是建基於於美股反彈，故相對之下，即使恒指回升亦難以吸引資金回流。

港匯插水資金流走？兩大指標不得不看

港元匯價趨近「弱方兌換保證」水平，或許會令不少經歷1997年金融金暴的港人「個心都離一離」。當時外圍炒家發動大規模攻勢，企圖透過大舉沽空港元壓低港匯，誘發資金大幅外流，迫使香港聯繫匯率陷於崩潰。

雖然港匯可作為衡量資金流出及流入香港的簡單指標，但觀乎現時1個月Hibor處於0.79071厘的低位，香港銀行體系結餘亦高達1,797億元，在在反映資金未有大幅從本港流走。金管局近期多次強調，未有發現資金大幅淨流走迹象。林俊泓亦指，相較於單純觀察港元匯價，Hibor走勢或更有效反映港元流出規模，「如果香港資金流出量大，港元拆息唔應該好似依家咁低，說明雖然港匯低見7.85，但資金流出規模相當有限。」

為保7.85關　港息「迫住加」？

金管局總裁陳德霖曾指，期望港匯觸及7.85水平，金管局可出手令貨幣基礎逐步縮減，為港元利息正常化提供條件。既然港匯下試7.85觸發金管局數度入市，加上港美息差成為港匯走弱的「幕後黑手」，香港是否無可避免要跟隨美國加息？

林俊泓就指，香港銀行體系坐擁巨額結餘，為港元息口提供巨大「緩衝區」。他估計，「就算港元繼續徘徊7.85水平，而金管局不斷出手吸水，呢筆多餘錢都要起碼6個月先用得曬。」他預期，起碼要到今年第三季，港息才會出現明顯上調壓力。金管局副總裁李達志亦稱，由於本港銀行體系結餘仍處高位，預期港美息差收窄的過程緩慢而漸進。

港元反彈時機幾時出現？

截至3月底，金管局坐擁外匯儲備資產高達4,403億美元（約3.43萬億港元），足足為香港流通貨幣的7倍。既然金管局「接貨能力」無庸置疑，美元兌港元匯價已屆7.85元「鐵底」，港匯又是否轉勢在即？

林俊泓笑稱，港元轉強的契機「未有耐」出現，更預期隨着港美息差持續偏高，未來兩個月港元匯價將繼續徘徊7.85左右水平。他預料要等到下半年港美息差收窄，港元才有反彈機會，「除非短期內香港有大型IPO抽高息口，或者金管局增發外匯基金票據，但兩者機會都不是太高。」