道指創2008年金融海嘯以來最大跌幅　美股10年牛市終結

美股周一大幅下跌，延續前一個交易日的跌勢。道瓊斯工業指數一度下跌超過1500點。收市跌超1100點，創下2008年金融危機以來最大單日跌幅。標準普爾跌下4.1%，創下2011年8月來最大跌幅。

幾日前，特朗普剛在他的首次國會國情咨文也並未忘記再度炫耀美股上漲的功績。特朗普指出，「當前小企業信心空前高。股票市場打破了一個又一個記錄，價值8萬億美元。股票市場正在蓬勃發展：道指創紀錄的26000點，創下了去年以來最快的1000點漲幅，這是年來的最新紀錄。」話口未完美股即暴跌，全球資本市場遭遇一場屠殺，數千億財富灰飛煙滅。

分析師：債息升令股市受壓

很多西方分析師都從貨幣政策的角度解讀了這次的下跌。他們都注意到，美國非農就業數據超出預期，2018年1月非農就業人數增加20萬，失業率仍然維持在17年來最低的4.1%。這份強勁的數據推動美元與美國國債收益率攀升，即引發美聯儲加息預期的提高以及美國借貸成本上漲，這在一定程度上為美聯儲今年實行更加激進的貨幣政策奠定了基礎。以下是一些看法：

「非農就業報告深得鷹派陣營的美國貨幣政策決策者青睞，他們希望以更快的速度提高美國的利率。」

「這一切都跟債券市場有關。國債收益率已大幅回升，從而給投資者帶來了一個賣出股票的理由。」

「債券市場遭遇賣盤，而鑒於非農就業報告的影響，市場目前預期美聯儲將在今年加息四次而非三次。」

「市場正在為10年期國債收益率即將達到3%至3.25%這個問題而感到苦惱。總而言之，國債收益率的提高將會繼續令股市承受壓力。」

美國達拉斯儲行行長卡普蘭（Robert Kaplan）日前亦暗示，他之前預期儲局2018年加息3次面臨上行風險，主因是就業市場繼續增長，且通脹持續上升。外界認為卡普蘭並非「鷹派」，因此他的言論尤其值得關注。

美股或下挫20%

除了分析師普遍注意到聯儲局動作之外，中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明提出4點美股後市分析如下：

首先，美股目前的真實市盈率已經不低。經周期性調整的席勒（Robert Shiller）市盈率（利用過去10年經過通脹調整的盈利水平進行計算）在2018年年初已經達到33.38，這已僅次於2001年科網泡沫爆破前的最高水平，已經超過1929年股市泡沫爆破前的水平。

其次，由於本輪美國經濟復甦持續的時間已經很長，目前美國經濟可能已經處於本輪復甦的中晚期，意味未來美國經濟增速進一步上升的概率不高，這可能會影響未來美國企業盈利增速的進一步增長。事實上，考慮到迄今為止的美國經濟復甦主要是由居民消費推動，而居民消費增長與股市上升的財富效應密不可分。因此，一旦股市顯著下跌，受到負向財富效應的驅動，美國經濟增速可能會顯著下滑。

第三，由於當前美國經濟增速已經持續超過其潛在增速，正向產出缺口可能推動通脹率顯著上升，而一旦核心通脹率顯著上升，儲局就可能加快收緊貨幣政策的節奏，與此同時，10年美債息也可能出現顯著反彈。流動性的收緊與融資成本上升可能會加劇美股調整。

最後，受各種不確定性因素影響，投資者情緒在2018年可能出現某種程度的反轉，風險偏好可能顯著下降。從國際因素來看，2018年朝核、中東等地區的地緣政治衝突可能加劇，中美之間的貿易摩擦也可能加劇；從國內因素來看，2018年特朗普政府的執政前景與政策路徑依然充滿不確定性。一旦這些風險事件爆發，都可能對投資者情緒產生負面影響。

因此，2018年美國股市走勢的不確定性非常高。張明預計，2018年美國股市可能存在整體約20%下調。