沽空機構渾水如何瞄準問題股份？　Carson Block親自解構

沽空機構渾水（Muddy Waters）既狠又準，多個沽空對象例如輝山乳業（6863）都「出事」，最新公布狙擊對象是敏華控股（1999），誰是誰非，有待分曉。但翻查往績，渾水的準繩度十分之高，背後又是怎樣運作的？

從資產負債表入手　找出有問題公司

《騰訊財經》最近訪問了渾水創辦人Carson Block，透露了公司的操作。首先，他們會找一些異常的公司，「如果利潤、盈利能力或者銷售量好得不真實」，或「業績不受應有行業周期的影響」，渾水就會將這些公司列入調查名單。

Carson Block表示，他們會從公司的資產負債表着手，他指出如果上市公司虛報利潤，就會產生「虛假現金」的問題。

虛假現金如何入帳？　調查公司的理由

這些現金流入最後要交到核數師審計，於是企業就要編制一個理由來解釋這些資金流入。在資產負債表上，「就會看到應收帳或者庫存對不上，而在中國，很多公司選擇回購股票或者進行收購。」

渾水找出這些可能造假的公司，然後就會試圖展開調查，看看他們上述的行為是否合理，並研究可能的欺詐規模，以及渾水可以從中沽空的倉位。

中國市場不夠敏感　虛報10%收入不在意

Carson Block亦指出，中國市場與海外市場，對於財務造假的規模敏感度很不同。「在中國，一間公司虛報10%的收入，市場不會太在意，但如果在中國市場以外，10%就不是一個小的數字。」

他又透露，公司核心成員只有5個人，要同時調查兩至3間公司，主要是集中精力主攻其中1間，另外兩個項目同時推進。

喜歡親自出馬質問管理層　看他們的反應

但5個人很難全面調查所有公司的細節，Carson Block表示他們也會外聘調查人員幫手，而他自己也曾經親自出馬，去實地調查一些公司。

要得到公司內部資料，有時候要滲透進去才能知道內幕。他表示：「我會想辦法溜進去公司的管理層會議，以前很喜歡觀看管理層面對尖銳問題時的反應，來判斷哪些問題讓他們不適。」不過，現在由於被認出來的風險太高，最近就取消了一次本來自己出馬的調查。