美加息觸發利率市場重新定價　燃點債市危機　衝擊環球實體經濟

一如預料，美國聯邦儲備局﹙聯儲局﹚於本港時間12月15日﹙周四﹚宣布加息0.25厘，並保留「緩慢」加息的措辭，預測明年或加息3次。金管局總裁陳德霖提醒，美元利率正常化，肯定會對全球資金流向、匯率及資產市場有一定影響。其中，規模突破100萬億美元的債券市場早已出現一輪洗倉潮，單是上月便蒸發了1.7萬億美元，創下史上最大單月跌幅。利率市場重新定價，債市長達30年的牛市似乎將會終止，衝擊環球投資市場以至實體經濟，洗牌過程有人歡喜有人愁。

在加息和通脹預期的雙重夾擊下，全球債市最近出現拋售潮。美國10年期國債收益率兩年內首次升破2.5厘，日本10年期國債收益率亦漲至0.08厘，是今年2月以來最高，就連較封閉的中國債市亦見異動，10年期國債期貨主力合約T1703的價格大跌，刷新上市以來最大單日跌幅，收益率升至3.2厘水平。

星展香港財資市場部董事總經理王良享估計，現時2.5厘的美債收息率仍未見頂，隨着美國明年可能再加息3次，預料債息會升到3.5厘水平。理論上，央行上調利率，一般伴隨通脹壓力，當通脹上升，由於債券票面利率是固定的，債券持有人的實質回報﹙real return﹚因而減少，投資者有更大誘因轉投股票等更可抗通脹的風險資產，令債券價格受壓下跌。

特朗普與油價  夾高通脹預期

先說加息及通脹預期。王良享稱美國通脹沒有明顯上升、失業率雖然看似有明顯好轉，但就業參與率其實正減少，而一度有所提升的平均時薪最近又回跌。美債價格下跌，多少與「特朗普效應」有關，皆因美國候任總統特朗普曾揚言推出一萬億美元的減稅和基建投資方案，市場紛紛預期此舉會導致通脹升溫、加快美聯儲局加息步伐。

不過，預期歸預期，考慮到美國目前經濟的基本面，王良享認為美國聯儲局不會將「特朗普效應」放到十分大，明年第一季未必會加息，但去到明年中，初步經濟影響逐步浮現後，才會開始加息，預計2017年全年加息2至3次。

與此同時，本月石油輸出國組織（OPEC）和以俄羅斯為首的非油組國家，15年來首次達成聯合減產協議，刺激油價大升，倫敦布蘭特期油高見54.51美元，紐約期油亦高見57.89美元，一個月內升近三成。

蒙特利爾銀行利率分析師Craig Collins稱，OPEC宣布達成減產協議之後油價暴漲，令息口敏感的長期債券價格進一步大跌。

全球最大、資產規模達到5萬億美元的基金公司貝萊德（BlackRock）近日便發表報告警告，明年將會是「再通脹」（reflation）之年，伴隨着經濟增速、工資和通脹上行，預期來年全球利率將傾向重新調整和定價，進一步推高長債收息率，推低債價，令長債持有者感到「痛楚」。

8年量寬政策的代價

這個「痛楚」說到底是過去8年寬鬆貨幣環境所要付出的代價。2007年時，美國10年國債收益率高達5厘，其他發達國家國債亦如是。但金融海嘯後，環球主要央行瘋狂「放水」，推低債息，以增加市場流動性，惟踏入下半年，美國加息之聲高唱入雲，債券收益率自然開始反彈。

更甚者，多國經濟體推行負利率政策，令缺少真正投資價值的超長期國債受過分追捧，債價已脫離基本面。歐元區市場內不少投資者買入收益率為負的債券，即變相倒貼利息，借錢給政府和企業，在正常狀況下表現難言合理，故不少分析師都擔心現時通脹預期升溫、一旦市場情緒逆轉，債市將出現崩盤式危機，對經濟造成的震盪不亞於去年「股災」。

銀行及保險業料受惠

面對債市危機大增，高盛分析師Francesco Garzarelli表示，現時債市變動的速度快得令人憂心，美債已經使歐洲的實質利率走升，美債風暴恐怕有機會擴散到歐元區。他表示，歐央行必須要在債台高築的歐洲國家，例如葡萄牙、意大利以及西班牙的信貸風險溢價急升前趕快行動。他又指出，雖然美國近來的通脹預期令到市場出現好景，但要是之後沒有更加明確實質的的成長支持，最終可能陷入「自我挫敗」的境況之中。

央行收緊貨幣政策、上調利率、債券資產收益率上行，對全球經濟帶來什麼影響呢？「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）指過往長期的低利率不但無法拯救衰弱經濟，且如果負利率實施太久，銀行將破產收場，毀滅金融業，以來歐洲銀行為例，今年至今總市值便大減2,800億美元。

利率市場「重新訂價」，有人歡喜有人愁。投行摩根士丹利分析指，利率每上升一個百分點，大型銀行的每股收益就會增加5.5%。不同銀行也對加息有類似的正面預期，美國銀行季度文件稱，如果短期和長期利率上升一個百分點，該行銀行業務淨收入將增加53億美元。摩根大通和花旗集團亦表示，利率上升一個百分點將推動淨利息收入分別增加28億美元和21億美元。

除銀行外，保險公司也可從利率提升受惠，歐洲最大保險公司安聯的金融總管維默爾（Dieter Wemmer）也對特朗普任期內，更高的通脹率和高利息感到樂觀。

借貸成本增  損經濟

不過，息口上升速度不太快時才對銀行及保險業最有利，因為這些收入增加要一段時間才會反映在銀行帳目上，但短期大幅的加息和債券市場震盪，將大大衝擊銀行和保險業的投資組合，為他們帶來更多不利影響。

另一邊廂，加息對其他行業而言，往往不是一件好事。因為這會提高他們借貸成本和還債壓力。例如德國醫藥生物巨企拜耳用660億美元破紀錄收購美國種子公司孟山都（Monsanto），這交易在銀行有約570億美元貸款額度。拜耳總裁鮑曼（Werner Baumann）曾指希望實現這筆貸款的再融資，若拜耳再融資當中的三分之二，則利息每提高一個百分點，融資每年就會貴3.8億美元，費用升幅驚人。

岡拉克表示，在加息效應下，美國房貸利率正快速攀升，對美國的中產階級帶來莫大心理壓力，會倒過頭來影響消費，他認為特朗普的經濟政策不會為美國帶來實質的增長，「我認為特朗普新政可能只會讓人們更鬱悶，最終可能只刺激到酒精的銷量上升。」岡拉克打趣道。

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