P圖神器變出360億市值　美圖公司3個瑕疵位全曝光

擁有「自拍變女神」神奇功效的美圖秀秀，其開發商美圖公司（1357）周四﹙15﹚正式在本港主板掛牌，埋單市值高達359.3億元，等於3間電視廣播﹙511，TVB﹚的市值。修圖軟件都可以做到上市，吸引一眾中、港、台等地的美眉，還請來知名藝人楊穎（Angelababy）任「首席顏值官」，來頭不少！
美圖公司今次集資淨額高達46.88億元，是繼2007年阿里巴巴來港掛牌以來，上市吸金最多的科網股。公司成名軟件「美圖秀秀」擁有令人「自拍變女神」的神奇功效，但翻開公司盤數，原來也有不少「瑕疵位」，印證了數字最難說謊！

瑕疵一、未錄盈利    累蝕12億元　

在「自拍變女神」的光環下，美圖用戶人數「爆燈」。公司招股文件顯示，截至今年6月，移動互聯網每月活躍用戶4.46億人，產生照片達到56億張，中國主流社交網絡上傳的照片中，更有約53.5%的照片經美圖軟件處理過。而另一個網上直播平台，美拍每月活躍用戶亦達到1.41億人，人氣同樣旺盛。

可惜，「旺丁」之餘，卻不「旺財」。美圖2015年收入收入約7.42億元﹙人民幣﹒下同)，經營虧損高達7.52億元，即使今年上半年收益有5.85億元，經營虧損仍達到2.8億元。與此同時，歷年累計虧損超過60億元。美圖首席財務官顏勁早前解釋，「天價」虧損是受到優先股的公允價值虧損所致，過去3年半內經調整後虧損則降至不足12億元。

截至今年6月底，美圖公司資產總值24.7億元，總負債卻高達90.2億元，權益總額為負65.5億元，換言之處於資不抵債的狀況。

瑕疵二、收入依重美圖手機    每名用戶貢獻僅2.2毫收入

美圖公司由吳欣鴻等人用100萬元於2003年創立，公司目前擁有美圖秀秀、美妝相機、美顏相機、潮自拍及美拍等23個應用程式，收入模式包括銷售智能手機、在線廣告、電子商務及其他互聯網增值服務，但招股文件顯示，公司今年上半年有高達95.1%的收入來自銷售智能硬件。翻查官網，有關硬件包括手機，自拍棒、自拍補光燈和自拍遙控器等，但絕大部份收入來自手機，今年上半年銷量達到289,079台，可是其他線上廣告等互聯網服務的收益僅佔4.4%，縱然坐擁每月活躍用戶4.46億人，但平均每名用戶貢獻的收益僅0.219元人民幣。

在過去的「雙十一」美圖手機在2,000元至2,999元人民幣價位銷量排行榜中，美圖M6高居第二。另外在天貓「雙十二」中美圖月初剛剛發佈的美圖M6s在沒有減價的情況下，以官方售價2,399元人民幣發售，不過仍是在短時間內售罄，同時拿下品牌銷售金額榜的第5名及品牌銷售台數的第6名。

瑕疵位三、經營錄負現金流    發優先股「補水」

美圖公司除了資不抵債之外，就是公司至今仍未錄得經營現金流，換言之資金有出無入。招股文件顯示，公司2013年至今的經營所得現金淨額，均為負數，並且不斷增加，去年經營現金流出達6.75億元。公司解釋，主要由於各種新產品及變現策略加大銷售及營銷，以及研發力度而產生的經營活動現金流出所致。

事實上，公司主要依賴融資活動所得現金「補水」，2014年、2015年分別錄得18.03億元及3.07億元的淨流入，今年上半年亦淨流入8.79億元，「水源」來自不斷發行優先股，截至今年6月已去到第D輪。

黃國英︰賭其變現的能力

不過，即使美圖公司盤數有「瑕疵」，正如俗語所云︰「情人眼裡出西施」，公司上市亦吸引不少投資者。豐盛金融資產管理董事黃國英便透露，公司基金已經買入數十萬股美圖，佔整體投資組合不足1%，他指美圖每月活躍用戶逾4億人十分驚人，「我們就是賭它能將用戶變現的能力，可以利用美圖App去賣廣告，我們打算擺佢幾年，當佢係長期option﹙期權﹚咁搏！」

對於美圖公司收入只著重於手機硬件逾95%，而線上廣告收入不足半成，黃國英反指「美圖完全是鬼佬方式經營，因為不想影響user experience(用戶經驗)，又未找到落廣告的方法，正如facebook起初也是一樣，所以未敢大舉進攻，現時做住手機賺住先，都很正常，而且美圖手機又不是core business ﹙核心業務﹚，發行量自然少」。另外美圖優先股去到D輪，對於優先股投資者會否趁上市換成普通股再沽貨，他就表示︰「唔知喎，應該唔會呱！但我相信它變現能力。」

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