舊經濟股光環褪色　太古失藍籌地位　曾淵滄︰長線仍會升

老牌英資「太古」在 大中華區歷史悠久，享譽逾150年，自恒生指數1969年11月面世以來，太古﹙0019﹚一直是成份股，在港股的地位可見一斑。

然而，時代巨輪不斷在轉，新經濟股抬頭，再來一場世紀疫情，舊經濟股全年處於捱打狀態，業務集中於地產收租、航空及海洋能源的太古難免「冇運行」，總市值﹙太古A加太古B﹚縮至約600億元，與之相比騰訊﹙0700﹚上半年已賺620億元人民幣。

由去年社會運動開始至今年疫情，太古一直處於風眼位，先是零售商場生意受影響，其後航空及酒店業務亦不能倖免。種種負面因素，投資者「耳熟能詳」，太古被剔出恒指成份股，也一如市場不少人所預料。資深財經評論員曾淵滄則認為，舊經濟股利淡因素逐漸消退，開始浮現投值價值，而長線來看，太古基本面無大問題，股價仍會上升。

受累疫情爆發，太古今年上半年收入按年減少9%至390.56億元，並轉蝕77.37億元，去年同期則賺79.39億元。

太古屬綜合企業集團，以控股為主，本身較少直接收益，全靠旗下五大業務﹙地產、航空、可口可樂、海洋開發、貿易及實業﹚支持，上半年轉蝕主要來自應佔國泰（0293）虧損（包括一項重大減值支出）及太古海洋開發集團的減值支出，如果撇除這兩項非經常性項目後，集團上半年錄得經常性基本虧損1.23億元，去年同期盈利42.26億元。

五大業務　航空及海洋部門「重創」

太古A及太古B市值合共約600億元，手持82%太地﹙1972﹚，持股市值已達1,166億元，為集團「吸金主力」。太地上半年照舊對太古的地產部門作出利潤貢獻，股東應佔溢利為8.57億元，撇除投資物業公平值變化的基本溢利則為31.09億元。另一仍有進賬的部門則為飲料，期內貢獻9.46億元利潤，按年更上升26%。

不過，上述利潤也抵銷不了疫情對航空及海洋服務部門的衝擊。國泰上半年勁蝕99億元，在公司供股前，太古持有國泰約45%股權，以聯營公司方式入賬，雖然負責飛機維修的港機工程上半年賺5.34億元，但太古航空部門整體仍要蝕39.25億元。至於海洋服務部門，上半年應佔虧損49.67億元，如撇除太古海洋開發集團一項減值支出，該部年上半年經常性虧損為6.31億元。

至於貿易及實業部門，上半年蝕3,200萬元，對太古影響極少。

國泰重組「救亡」　成效難測

顯而易見，國泰是太古業績見紅的「重災區」，為了節省成本，國泰已啟動390億元資本重組，兼大刀闊斧裁員，救亡之心十分明確。先說資本重組，除了向政府貸款，還向股東「伸手要錢」，每11股供7股供股，每股作價4.68元，太古按持股比例已向國泰資本重組計劃注資約53億元，當時指運用內部資源撥付支付。

另外，國泰上月宣佈裁減5,300名駐香港員工，停止營運國泰港龍，留任員工則須簽署新合約同意減薪。國泰每月現金淨流出15億至20億元，公司管理層預計，重組計劃涉22億元成本，可令國泰每月現金淨流出減5億元。

「救亡」措施能否奏效，很大程度取決全球疫情何時受控，交銀國際交通運輸及基建行業分析師尤璐雅早前分析認為，國泰裁員行動，僅令現金流由支撐集團營運8至9個月，延長至1年或以上，假如疫情未有如國泰最樂觀展望所料，令明年運力回升至不足正常一半水平，國泰仍需推出新一輪裁員方案。換言之，國泰對太古業績的影響，仍有待觀察。

業績同樣見紅的海洋服務部門，也有行動。太古海洋開發旗下的風力發電業務Cadeler A/S（前稱Swire Blue Ocean A/S），亦會分拆在挪威奧斯陸證券交易所上市。現正待交易所和金融監管局批准，預期Cadeler本季內可在當地交易買賣。

太地賣產套逾百億

至於一直穩陣的太地，也動作多多。上周一（9日）公布出售太古城中心1座，以98.45億元易手，成交呎價約15,609元，帳面賺45億元。兩年前太古城中心第三座及第四座物業成交呎價約1.9萬元，今次成交低約17.8%，反映近兩年寫字樓市場的租售價回落。花旗指，太古城中心1座估值約53.6億元，呎價約8,530元，料可提升每股資產淨值0.77元，現時太地每股資產淨值46.55元。太古表示所得資金將會發展香港的辦公樓物業組合，如太古坊二座等。

9月太地亦罕有拆售太古城車位，40年來從未出售車位，當時以「指引價」300萬推出32個招標試水溫。上周四（12日）再公布新安排，由原本拆售32個車位上調至227個，同時由招標形式改以價單拆售，定價介乎190萬至270萬元，價格卻低了10%至37%，市場料可套現約5億元。

曾淵滄︰舊經濟股利淡因素逐漸消退

資深財經評論員曾淵滄表示，現時無論股市或樓市都不太明朗，故太古地產在這個時候賣資產不會有好價錢。不過，對於股價長期有折讓的地產股來說，賣資產卻可以釋放價值，對股價有一定的刺激作用。同時，賣資產增加現金水平，對維持穩定派息有正面作用。談到太古旗下賣商廈、賣車位，以至分拆海洋業務上市，曾淵滄指︰「全部都是想套現，要變現才證明其價值，佢﹙太古﹚P/B（市帳率）長期只有0.2倍，有很大折讓，係時候推一推股價」。

他又指現時憧憬疫情受控，加上旅遊氣泡即將展開，舊經濟股利淡因素逐漸消退，浮現投值價值。近日資金「棄新要舊」，舊經濟股出現一輸炒風，太古A也由35.1元的低位，炒上至周五﹙13日﹚43.25元收市，飆約23%。曾淵滄認為即使現價近日急升，但長線來看，太古基本面無大問題，長線仍會上升，「短期的急升從未來看並不是大升。」

花旗也認為國泰重組對太古有正面影響，該行上調太古2022年至2022年的盈利預測，由原本虧損22.14億元調整至賺5.39億元。太古市帳率低至0.2倍，而淨資產總值達2,910億元，估值低到不合理。花旗認為以每股資產淨值99.04元來計，太古現價折讓六成，現價十分低殘。花旗給予目標價64元，距離現價有5成上升空間。