毛記上市吸近280億孖展　一文拆解公司最具價值生意

毛記葵涌（1716）上市招股，綜合多間券商資料，公開發售部份已錄276億元的孖展認購，超購近3,406倍，有望成為史上新股「超購王」，可謂勢如破竹。
新股上市，股價初期走勢最受股票街貨供求及市值影響，散戶投機態度居多。不過，假如新股業務概念特別、行業有增長前景，一樣可以幫助股價在中期走勢「保底拔尖」。要發掘毛記最具價值的生意，過程亦不繁複，投資者把它的招股書和發展史對比一番，答案便呼之欲出。

網上廣告業務「利錢」厚

要了解一間公司的質素，離不開審視它的業務結構和財務資料。根據招股書的介紹，截止2017年11月底的8個月（下稱「期內」），毛記的業務可以分為三個部分，第一個是佔整體收入91.3%的「數碼媒體服務」，即是向客戶提供廣告解決方案，包括利用旗下《100毛》和「毛記電視」的社交媒體平台粉絲專頁等，為客戶投放廣告，可謂是毛記的「主業」；第二個是佔整體收入8.3%的「印刷媒體服務」，包括銷售雜誌《100毛》及在雜誌內提供廣告服務；第三個是佔整體收入0.4%的「其他媒體服務」，涵蓋活動策劃及藝人管理。

3大業務之中，「主業」無疑對毛記具有最大價值，因為這收入相對穩定，佔整體收入極高的比重，毛利率表現亦標青，高達54.6%，意味業務成本偏低、「利錢」較厚。而且，調查機構益普索的報告指出，網上廣告行業正處於增長階段，業內收入在2016年已升至59億元，並估計在2017至2021年間會以年複合增長率7.4%上升，在2021年達89億元的規模。

「印刷媒體服務」則無疑是「明日黃花」，一來佔收入比重不多，二來期內毛利率只得8.3%，對公司的純利貢獻輕微。更重要的是，行業已有飽和的跡象，益普索的報告顯示，雜誌廣告行業收入在2014年為55億元，之後便增長乏力，並預期在2021年僅升至60億元；益普索又估計，雜誌出版行業收入面對同類危機，在2017年達的101億元的規模後，直到2021年僅上升至105億元。反而，表現最差的「其他媒體服務」較具潛力，因為這分部收入劇減，是毛記在期內未有策劃活動所致，而在2016年同期有舉行《萬千呃Like賀台慶》，便令「其他媒體服務」錄得1,030萬元收入，毛利率更高達74.9%。

隱憂一：市場口味變化快　毛記或須保持創意「升級」

雖然毛記早年的成績反映了它的賺錢能力，但它近期業績確實有令人要留心的地方。3大業務在期內收入便統統錄跌幅，其中以「其他媒體服務」表現最差，急跌近98.1%或1,013.4萬元至20.1萬元；「印刷媒體服務」次之，按年挫43.7%或354.8萬元至456.5萬元；「數碼媒體服務」較具「防守力」，僅跌12.4%或712.7萬元至5,055萬元。結果，毛記期內的總收入僅達5,531.6萬元，按年減少約27%或2,080.9萬元。純利表現更差，按年勁跌84.2%至516.7萬元，純利率約9.3%。若撇除毛記因上市而產生的918.2萬元一次性開支，則期內純利可回升至1,434.9萬元，純利率亦回升至25.9%，惟期內純利仍要按年錄56.2%的跌幅。

期內收入的下跌，或反映了「毛記模式」的叫座力開始減退。毛記旗下的《毛記電視》在2015年5月「起家」時，以時事抽水、改編歌詞及處境劇做主打，迅速引來大量觀眾，後來它在2016年初舉辦「分獎禮」，把以上內容搬上舞台，觀眾依然叫好。然而，2016年5月的「台慶」卻為「毛記模式」量起了紅燈，事關與「分獎禮」相比，觀眾和網民的反應大不如前，連毛記創辦人之一的林日曦承認，有些表演冗長兼效果差過預期，發文向所有觀眾道歉，毛記至今未再有同類活動的演出。

其實，毛記也在招股書中表明，經營業績取決於服務與創意內容的綜合影響，並要適應客戶快速變化的喜好，做不到就會對業績等造成不利影響，「台慶」的往事正好佐證了以上的說法。毛記目前的樽頸位，或是保持創意有「升級」，發掘更多市場需要的內容。

隱憂二：入行門檻低

毛記的另一個隱憂，則是入行門檻低，它愈成功，便會吸引愈多後來者進場，面對更大的行業，毛記的資產負債表本身便反映了「輕資產」的特色，因為它期內僅靠1,349.5萬元的淨資產，便取得了5,531.6萬元的收入。

對於競爭，毛記其實自己亦不諱言，在招股書中以網上廣告行業為例，指這行門檻較低，後來者可用較少資本輕易入市，要成為領先的參與者就要有自身的特色業務組合。加上網上廣告業有良好增長勢頭，可以推斷毛記近期的問題並非行業不景，而是在市場競爭中失色，因而未能奪得或流失客戶。

從毛記近期的發展，可見管理層對業績走下坡並無坐視不理，正為建立「特色業務組合」作出嘗試，例如策劃4月的棟篤笑表演《東方昇特異功能救香港》，形式與它早年的「分獎禮」及「台慶」有所不同。毛記最終能否轉成功，留待投資者拭目以待。