反映經濟衰退？　美債息率曲線有機會倒掛　耶倫：不必擔心

美國聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）出席任內最後一次記者會，市場除了關注加息步伐之後，亦憂慮美國國債息率趨平，甚至長短債息有可能倒掛。耶倫在會上回答最後一條問題時，用較長篇幅安撫大家不必擔心。

歷史經驗　債息曲線倒掛是經濟衰退徵兆

長期以來，經濟學家一直研究美國國債息率曲線。歷史經驗反映出，長債息率遠遠高於短期息率，曲線變得陡峭，即表示經濟正在增長，並有可能推高通脹。但如果短債息率高於長債，即是利率倒掛，則是經濟衰退的典型徵兆。

近年美國國債息率趨平，長短債息的差距收窄，雖然聯儲局已經加息5次，但似乎未有改善跡象，市場憂慮經濟增長趨勢是否放緩。

兩者非因果　耶倫亦認為關係已經轉變

不過路透社報道，耶倫指出這是技術性異常：「我認為有充份的理由指出，利率曲線與經濟景氣周期的關係，可能已經出現了變化。」

她表示：「從過往經驗來看，利率曲線倒掛與衰退之間有很強的相關性。但我要強調一點，這種相關性並非因果關係，而且，這次情況有所不同。」

通脹預期低　市場不要求債息有通脹溢價

耶倫解釋，目前利率趨平可能是因為缺少「期限升水」（term premium），即是投資者對持有長期債券要求的通脹風險補償。由於現時通脹風險低，「期限升水」幾乎等於零。

「現在『期限升水』估計極低，接近是零，意味着債息曲線可能比以往更加平坦，而且將持續下去。」她還預期會出現債息倒掛：「如果聯儲局政策立場再收緊一些，就有可能出現『期限升水』近乎零，而同時利率曲線倒掛的情況。」

當出現這種情況時，該怎麼辦？耶倫忠告不安的投資者要「克服它」。