玩具反斗城恐破產　源於4年前一個失敗財技？

美資企業玩具反斗城（Toys“R”Us），被傳因為要應付一筆2018年到期、金額達4億元（美元，下同）的債務，找了律師行作重組顧問，其中一個考慮方案正是進入破產程序。
香港的12間玩具反斗城，是由馮氏零售集團與玩具反斗城亞洲合作經營。香港玩具反斗城方面，目前未有澄清母公司考慮破產的消息。然而，玩具反斗城集團破產一旦成真，這個屬不少港人集體回憶的玩具零售商，隨時有關門大吉的危機，淪落到這個局面，或源於4年前一個失敗的財技操作。

根據玩具反斗城的介紹，以淨銷售額計，玩具反斗城是全球玩具及嬰兒產品領先零售商，也是全世界最具規模的兒童用品連鎖專門店，截至今年1月28日的2016年財年，在全球38個國家及地區，擁有1691間分店及257間授權店。表面看來風光，生意卻是「好看不好食」，期內收入按年跌2.22%至115.4億元，扣除各項支出後虧損3600萬元。

飽受walmart打擊

做生意要持盈保泰，不離開源及節流這兩個方面。然而，玩具反斗城的生意一直受到沃爾瑪（Walmart）等超市威脅。相較之下，玩具反斗城採取的是「大包圍」策略：將自己打造成玩具版的「超級市場」，把針對每個孩子的每種玩具都引進到各大商場，因為這策略支出大，減價空間相對少。

相反，沃爾瑪產品類別廣泛，玩具不過是其中一類，所以有本錢大打「玩具」價格戰，而且據「營銷實戰大師」米爾頓科特勒（Milton Kotler）解釋，沃爾瑪採用「80/20」營銷原則，只銷售最賺錢的20%玩具，有助降低成本和提高效益。沃爾瑪玩具價格低於玩具反斗城，吸引一眾買家「轉場」，早在1998年首次取代玩具反斗城「一哥」的地位。來到近年，電商亞馬遜加入競爭，更令玩具反斗城雪上加霜。

債務利息蠶食生意收入

開源未竟成功，玩具反斗城在節流方面加把勁，兩年前宣布推行一個全歐洲管理架構，包括建立共同服務中心、外判和財務有關的後勤部門以及簡化匯報程序，製造裁掉歐洲多個高級人員、總部職位的空間，力求節省2300萬美元的成本；《華爾街日報》報道指出，玩具反斗城今年2月又裁員約250人，佔員工總數10%至15%。此外，玩具反斗城亦嘗試降低租金成本，在2015年將美國紐約時代廣場的旗艦店結業。

幾經努力減少營運開支，玩具反斗城在2016年財年取得4.6億元的經營溢利，可惜仍要敗在財務成本之上，近乎被高達4.57億元的利息開支蠶食而盡，加上約3400萬元的稅項開支後，造成約3600萬元的虧損。在今年首季，利息和稅項開支仍是玩具反斗城蝕錢的重要成因，現金萎縮至大約3億元，長期債務卻較2016年財年年結時進一步上升近9%，高達50.49億元。

4年前上市失敗　被查出違規問題

玩具反斗城大股東分別是私募股權投資公司Kohlberg Kravis Roberts、貝恩資本（Bain Capital）及地產公司Vornado Realty Trust，它們在2005年進行收購前，玩具反斗城已是負債纍纍的公司，有報道指高達18億元。這些大股東在2013年試圖把玩具反斗城上市，假如當時集資成功，有望減低不少債務負擔。

不過，在2013年3月，玩具反斗城宣布放棄上市計劃，據稱原因是「市場條件不利」。後續發展卻是被查出有違規問題，美國金融業監管局指包括巴克萊和高盛在內的10家美國投行，通過撰寫有利玩具反斗城的研究報告，以換取它的IPO業務，並對有關銀行進行罰款。

上市失敗、債台高築、經營業務又未見改善，破產，也許是玩具反斗城大股東當下的最佳選擇。