小米來港上市「響頭炮」 港股迎新經濟股上市「超級周期」
阿里栽樹、小米乘涼。2014年，阿里巴巴因同股不同權未能來港上市，轉陣至美國。一石激起千重浪，港交所積極推動上市改革，最後於今年4月30日起開始接納同股不同權的公司上市。改革之後，第一個遞交申請的便是小米集團，外界相信小米估值將高達1,000億美元，將會是2014年阿里巴巴赴美上市後全球最大的IPO。對港股市場來說，小米上市只是開始，更多新經濟股份，將陸續有來。
上周一（4月30日），香港新修訂的《上市規則》正式生效，同股不同權、未有盈利的生物科技等新經濟公司終可於港交所申請上市。兩日後，備受市場注目的小米集團正式提交IPO申請，成為上市條例規則修訂後第一家申請上市的同股不同權公司。
小米是全球第四大智能手機供應商，旗下除了手機外，還有其他消費電子類產品、媒體和線上金融等業務，是冒起得最快的內地新經濟公司之一。相較下，其他中外的科技巨頭為實現千億元營收，華為用了21年、蘋果用了20年、騰訊與阿里巴巴用了17年、Facebook用了12年、Google用了9年，而小米則僅僅用了7年。
據招股書顯示，小米去年總收入達1,146億元（人民幣．下同），按年升67%；經營利潤為122.2億元，按年升2.2倍。不過若按國際會計準則計算，因為公司有一批可轉換可贖回優先股的公允價值變動，令小米錄得近439億元的虧損。內地媒體引述知情人士表示，小米當前估值至少有700億美元，料IPO後小米市值很大機會超過1,000億美元。市場人士指，這將是香港有史以來最大規模的IPO，同時也有望成為今年全球最大型的科技新股。
雷軍成小米「絕對話事人」
不少人着眼小米上市後，將造就多少富豪。小米創辦人、董事會主席兼首席執行官雷軍持有逾28%股權，有傳媒推算若小米上市後估值突破1,379億美元，雷軍將會一舉超越現時的中國首富馬化騰，問鼎首富寶座。而且因為很多早期的小米員工也持有小米期權，坊間盛傳小米上市後「前100號員工都有可能成為億萬富翁，前1,000號員工則可能身價過千萬」。香港股民當然也是熱切期待中，寄望這隻股票可上演股王騰訊當年的升值奇蹟，令自己成為小米上市的受惠者之一。
可是，小米來港上市的意義，並不只是誰賺多少錢那麼簡單。小米以同股不同權結構申請來港上市，是香港上市制度一大里程碑，預示港股市場步入「新經濟」的年代。按照新制，小米公司股本將分為A類股份和B類股份，對於提呈公司股東大會的任何決議案，A類股份持有人每股可投10票，而B類股份持有人則每股可投1票，只有極少數保留事項有關的決議案投票除外。這代表雷軍在上市後只須最少持9.1%特殊股權，即可擁有小米的控股權。
據招股文件顯示，雷軍持股比例為31.4%，如計入員工持股計劃的期權池，則他的持股比例為28%。通過雙重股權架構，雷軍的表決權遠超過50%，為小米集團的絕對「話事人」。早前盛傳小米遲遲未上市，為的正是管理層不希望上市後，失去對公司的控制權，而恰好香港的上市改革生效，終於容許同股不同權公司上市，自然成了小米上市的一大契機。阿里巴巴當年欲來港上市卻因港交所不接納同股不同權而「過門不入」，這次小米終於成功以同股不同權的架構，作為新經濟的代表，於港股「登堂入室」。
小米不只賣手機 瞄準互聯網
雖然手機業務是小米現時的旗艦，但明顯小米野心不止於手機市場。雷軍將小米定義為「互聯網公司」，強調小米手機的盈利模式在於今後的軟體應用，而非單靠賣手機賺錢，所以小米手機都是按成本價出售。最近小米亦公布，董事會通過提議由2018財政年開始，承諾每年整體的硬體產品銷售淨利潤率將不超過5%，若超過5%便會將多出的盈利以合理方式回贈予用戶。
小米稱，遊戲、廣告、線上影片、線上文學和互聯網金融服務等服務為小米帶來可觀收益，預計到2019年，網路服務業務的收入佔比將超過硬體收入。小米明顯已跳出一間傳統普通製造業公司的發展路徑，說是內地新經濟發展的一員「大將」，相信沒有太大疑問。
科技股上市「超級周期」
當然，也有部分人認為，小米向港交所提交IPO申請前，提出小米硬體業務綜合淨利潤率不超過 5%，不完全是小米對用戶的承諾，更多是對資本市場的表態。因為現時市場對小米上市估值仍有分歧。如果用手機製造商的估值去衡量小米，即使是全球最成功、利潤最多的蘋果，現時的市盈率（PE）都只是16倍左右，難以支撐部分人預計小米可達千億美元的估值。不過如果以互聯網企業的標準來評價， 騰訊和百度市盈率動輒逾30、40倍計，估值明顯比蘋果高出一大截。小米假如希望外界認清自己是一間互聯網公司，而不是靠硬體業務賺錢的傳統製造業公司，希望獲資本市場更高估值的肯定，也是再正常不過的事。
香港過往堅持不接納同股不同權，錯失了阿里巴巴和不少新經濟公司。有投行預計，未來兩三年是科技相關企業的超級上市周期，總估值或超過5,000億美元。這次上市制度的撥亂反正，小米落戶，是一個全新的開始，未來有望吸引更多科網公司和新經濟公司來港上市，豐富港股市場的多元性。
上文節錄自第110期《香港01》周報（2018年5月7日）《小米來港上市 港股新時代揭幕》。