經濟學家：美股牛市因素不在　有20%跌幅空間

2018年年初，美國股市開局火爆。道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數與納斯達克綜合指數分別突破了25000點、2700點與7000點，均創下歷史新高。但一進入第二個月，道指和標普500指數在上週雙雙創下了兩年以來的最大單周跌幅。本周一道指收盤暴跌1175點。周二強力反彈，但周四暴跌逾4%，道指和標普500指數均較歷史最高點已下跌超過10%。如此急速下跌，甚至可以用股災來形容，但必須看到美股牛市支撐因素正在改變。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所投資室主任張明指出，要預判美股更長期的走勢，還得從美股2017年走勢基礎上找到更多信息。

就2017年看，美國股市牛市的主要因素大致有：

第一，美國經濟持續復蘇，企業利潤顯著改善，這是一個大背景。從失業率的走勢來看，美國經濟復蘇已經持續了99個月，看似可以說是二戰之後美國經濟復蘇最長的一個時期。經濟復蘇導致美國企業，尤其是上市公司利潤顯著改善，進而推動了股市指數走高。

 第二，盡管美聯儲在2017年加息三次，但美國國內流動性依然充裕，全球市場流動性更是處於非常寬松的狀態，這是美國股市表現火爆的流動性基礎。從全球來看，歐洲央行、日本央行等其他發達國家央行仍在擴表。流動性的充裕是美國股市與美國債市在2017年雙雙表現火爆的直接原因。

第三，特朗普政府上任以來一直強調的大規模減稅計劃，進一步提振了市場關於美國上市公司盈利前景的預期，這是美國股市表現火爆的預期基礎。企業所得稅稅率的顯著下調自然會提振市場對於上市公司稅後利潤增長的信心。這都會有短期振奮的效果。

第四，投資者的風險情緒高漲，追逐風險資產的積極性很高，這是投資者情緒基礎。在經過了一段時間苦日子，突然手頭又有些寬裕了，「好賭」的心性又開始作祟了。

而由此四點其實便可以看到美股必然走低的原因。

首先，當前美國股市的真實市盈率已經不低。例如，經過周期性調整的Shiller市盈率（利用過去10年經過通脹調整的盈利水平進行計算）在2018年年初已經達到33.38，這已經是僅次於2001年互聯網泡沫破裂前的最高水平，已經超過1929年股市泡沫破滅前的水平。遠遠高於1951年以來20.3的平均值，而就連2008年金融危機時也僅為28.3。

其次，未來美國經濟增速進一步上升的概率不高，這可能會影響未來美國企業利潤增速的進一步增長。事實上，考慮到迄今為止的美國經濟復蘇主要是由居民消費推動的，而居民消費增長與股市上升的財富效應密不可分。因此，一旦股市顯著下跌，受到負向財富效應的驅動，美國經濟增速可能出現顯著下滑。

再次，由於當前美國經濟增速已經持續超過其潛在增速，正向產出缺口可能推動通脹率顯著上升，而一旦核心通脹率顯著上升，美聯儲就可能加快緊縮貨幣政策的節奏，與此同時，10年期國債收益率也可能出現顯著反彈。流動性的收緊與融資成本上升可能會加劇美國股市的調整。

最後，受各種不確定性因素影響，投資者情緒在2018年可能出現某種程度的反轉，風險偏好可能顯著下降。在2018年，從國際因素來看，朝核、中東等地區的地緣政治沖突可能加劇，中美之間的貿易摩擦也可能加劇；從國內因素來看，特朗普政府的執政前景與政策路徑依然充滿不確定性。一旦這些風險事件爆發，都可能對投資者情緒產生負面影響。