恒大與萬達的債務危機與脱困｜安邦智庫
恒大集團的債務問題近日繼續發酵，引發了金融機構和社會各界的擔心。對於如何看待恒大的債務問題，安邦智庫（ANBOUND）的研究人員此前曾分析過「精準拆彈」以及避免「主動引爆炸彈」的策略問題。債務問題對中國許多企業來說是經營策略不當導致的結果，也是企業揮之不去的陰影。因此，如何擺脱債務危機就成為企業關乎生死的重要問題。
在國內房地產企業遭遇的債務危機中，萬達與恒大兩家的債務壓力和脱困值得對比分析。同樣是面臨鉅額的債務壓力，為什麼萬達最終可以解決4,000億元人民幣的負債，而恒大迄今卻不能擺脱債務壓力？兩家企業的不同境遇令人思考，讓我們比較一下兩家企業的困境和應對策略。
2013年，萬達開始大舉開展海外地產業務佈局。同年，萬達投資7億英鎊拿下英國倫敦ONE NINE ELMS摩天大樓。2014年，分別在美國投資芝加哥項目和洛杉磯ONE BEVERLY HILLS項目。2015年，再次投資10億美元拍下了悉尼的CIRCULAR QUAY公寓和酒店項目，並耗資9.71億澳元拿下澳洲黃金海岸項目。此後，萬達負債率居高不下。2016年12月10日，萬達集團董事長王健林曾回應網上盛傳的「萬達負債4,000億，首富成首負」傳言。王健林稱，4000多億負債是萬達商業2015年上半年的負債，不是他個人的負債。萬達商業資產有6,000多億，負債4,000多億。到2016年6月30日，萬達商業的財報淨資產是1,900億元。
為防止資金鍊斷裂，萬達決定大幅出售旗下資產。王健林在2018年1月20日明確表示，萬達要逐步清償全部海外有息負債。王健林稱：「萬達過去幾年在海外投了一批項目，現在我們決定清償海外債務，賣一半資產就能把全部債務清償。」萬達出售海外資產持續了2年多。2020年11月25日，萬達酒店發布公告，該公司完成出售芝加哥物業項目。至此，萬達集團已將其海外地產項目全部清空。今後，萬達酒店的發展會專注酒店管理、酒店設計及建設等主業發展，以輕資產形式運營。
值得注意的是，王健林當時處理萬達債務的速度非常快。雖然萬達的負債率較高，但是流動性還沒有出現問題，相反當時萬達手裏的現金儲備非常充裕。當時融創拿出600億來收購13個萬達的文旅項目，其中300億還是萬達借給融創的。此外，萬達當時拿到了騰訊、融創、京東、蘇寧等公司合計340億的投資，接手了萬達在香港退市的股份，而且這筆投資是沒有壓價的。這樣等於萬達當時又多了340億的資金，有助於萬達解決當時的債務問題。
我們再來看恒大的債務問題。據公開資料，恒大集團的總負債最高時曾達1.95萬億元，剔除了預收款的負債，也在1萬億元以上。據中國恒大2020年財報顯示，公司剔除預收賬款的資產負債率為83.4%，淨負債率159.2%，現金短債比0.47，相對較低，意味着流動性風險較大。自2020年3月起，恒大全面實施「高增長、控規模、降負債」的新戰略。
恒大集團2020年的有息負債最多達8743億元。截至2020年末，恒大有息負債總額為7165億元，其中一年以內的有息負債達3,355億元，佔比46.8%。恒大集團董事局主席許家印曾表示，2021年6月30日前，恒大集團的有息負債將會降低至6,000億元以下，淨負債率降至100%以下。2021年7月22日公布的結果顯示，恒大的有息負債已從2020年最高時的8,700多億元降至約5,700億元。
通過比較上述事實可以看到，恒大與萬達在債務規模和脱困措施上都不一樣。一是恒大的資產規模和債務規模都要比萬達大得多，因此其處理債務的難度也會大得多。二是與債務規模相比，兩家公司在債務高峰時的現金流情況不一樣。截至2021年6月底，恒大公布的現金和現金等價物為 867億元人民幣，而總借款為3,317億元人民幣。很顯然，恒大的現金儲備嚴重不足。三是對房地產市場的形勢判斷和響應速度不同。
「房住不炒」的調控基調早已公布，萬達在意識到海外投資的風險後，比較迅速地開始出售海外資產，至2020年已全部出售海外資產。而恒大則在2020年才開始全面調整新戰略。從企業決策來看，凡事離不開兩件事，第一是理解，第二是判斷。從恒大與萬達的不同際遇來看，恒大對於「現金為王」的理解以及對於房地產形勢的判斷，都與萬達有較大的不同。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：市場風險對於企業經營來說是常態，但企業對於形勢的判斷和對於風險的預知是不同的，這種差異則會導致企業不同的遭遇。萬達集團與恒大集團在債務壓力和脱困措施上的不同，就反映了在形勢判斷和對風險認知的差異。