中國GDP上半年增2.5%　下半年如何達標？幾乎完不成的挑戰 | 經略

中國2022年上半年經濟「成績單」出爐，上半年GDP按年增長2.5%，二季度按年增長0.4%。這是一個低於預期的數據。要想完成全年GDP5.5%的經濟增長目標，難度非常大。

而據《彭博》報道，中國政府將撥出7.2萬億元人民幣（下同）的資金，用於基礎設施建設。為了「穩經濟」，這次撐經濟力度將會是2009年救市規模的1.8倍。在消費和地產景氣度低迷情況下，大基建是中央今年可望經濟上行的主要增長驅動力之一。這是可以被理解的。但對大基建如此孤注一擲，本身又是一個問題，隱患也是巨大的。

實際增速需達8.1%　完不成的任務

要想完成全年GDP5.5%的經濟增長目標，下半年需要達到多大增速？我們來做一個測算：

中國2022年上半年GDP規模為56.264萬億元。按不變價格計算，按年增長2.5%。而2021年上半年GDP規模為53.217萬億元。因此，上半年名義GDP增速為5.73%（(56.264萬億-53.217萬億)/53.217萬億），GDP平減指數為3.23%（5.73%-2.5%）。

而2021年下半年GDP規模61.15萬億，全年GDP規模114.367萬億。5.5%的增速目標+通脹（GDP平減指數）3.23%=8.73%。也就是說，2022年GDP要想實現5.5%的增速，名義GDP增速得達到8.73%。

若要想完成全年GDP5.5%的經濟增長目標，那麼到2022年底，GDP規模需達到：114.367萬億*（1+8.73%）=124.351萬億。

如今2022年上半年GDP規模56.264萬億，那麼下半年GDP規模需要達到68.087萬億。

2022年下半年GDP規模要達到68.087萬億的話，推算名義增速為：(68.087萬億-61.15萬億)/61.15萬億=11.34%。所以，實際增速為：11.34%-3.23%=8.1%。

也就是說，2022年下半年經濟名義增速需要達到11.34%，實際增速需要達到8.1%，這樣才能完成全年5.5%的經濟增長目標。

毫無意外，4月份是中國宏觀經濟最黑暗的時候，而二季度經濟增速僅為0.4%，相信也會是經濟的底部。下半年，中國經濟肯定會爬出深坑，相對温和的復甦。但是，想達到8.1%的增速，很難。如果下半年再來一波大疫情，防控政策如果參照上半年的情況，宏觀經濟基本上就要進一步受損。也就是說，今年可能是有史以來，中國首次未能完成經濟增長目標，這將是一個標誌性拐點。

切勿再走老路　大基建不可以是唯一

與上半年數據公布的同一天，《彭博》報道，中國政府將撥出7.2萬億元資金，用於基礎設施建設，該規模為2009年救市方案1.8倍。

2018年以來，中國基建投資的「黃金期」讓位於去槓桿和供給側改革。基建投資增長逐年下降。疫情開始後，基建投資增長在2021年甚至斷崖式下降至0.4%。但在近期，尤其是上海封城之後，基建投資重新回到歷史舞台。

《彭博》報道，基於官方公告分析，中國政府要準備7.2萬億元資金支持基建，當中預計一般公共預算支出、地方政府專項債、賣地相關支出、政策性銀行融資分別為2.3萬億元、3.1萬億元、7,000億元和1.1萬億元。地方政府專項債很顯然佔了最大部分。

根據官方數據，為應對經濟下行壓力和疫情影響，2020年至2022年新增專項債券額度分別為3.75萬億元、3.65萬億元、3.65萬億元，持續保持較高規模。

專項債原本是「專款專用」，投資者給收益相對可靠、風險相對較小的項目提供的融資。不過，今年4月，中央財政部允許地方擴大專項債的使用範圍，包括城市網管、高質量基建、農村農業領域項目。這說明地方財政開始泛專項債化。

在一定程度上，從表面的大賬上看，以專項債貼補土地財政下滑，似乎可以在表面持平。但這樣做必須謹慎，隨着房地產市場下滑，土地使用權出讓金收入鋭減，與房地產相關的稅收收入下降，地方對專項債的依賴越來越大。這會增加地方政府，尤其是省級政府的負債率。地方不能一邊告別土地財政依賴症，另一邊又新增了專項債依賴症。此外，土地財政依賴度大的地區縣市政府，地方對省級財政的轉移支付需求增加，這可能導致專項債下沉和擴大化。

債務從來不是解決債務的辦法，終歸要回到發展問題上來。房地產市場下滑太大，對地方財政衝擊太大，造成專項債發行規模大，而如此後面餘量就更有限、效益遞減。

基建投資是最容易被政府所控制，在刺激經濟的措施裏也是最有效率的，在當下經濟環境下，誠然依賴大基建投資是必須的，也是沒有辦法的辦法，但其實對就業、消費、預期，作用都很小。如果只知道依賴大基建，這就是過時的政策。事實上，需要基建，但大基建不能夠是唯一的或者是最主要的。

疫情爆發之前，中國就業結構已經轉為服務業為主。在這種情形下，擴大投資拉動就業的效果或沒有想像的那麼強。事實上，今年以來就業壓力有增無減。沒有就業就沒有收入，沒有收入就更不會有消費了。這是近年來居民消費傾向降低、儲蓄傾向上升，各種刺激消費政策效果不彰的重要原因。所以，必須意識到，如果不能活躍服務業生產經營及相關消費活動，即便一味擴大投資也將只是實現低水平的經濟均衡。

更要意識到，當年4萬億投資也造成了很多後溢效應——各地「大、幹、快、上」的盲目建設，造成很多重點行業產能過剩、銀行背負巨額信貸壓力，資本市場、樓市越吹越大的泡沫……「促轉變、調結構」也是在這樣的情況下被提上議程的。這條路徑已經走過一次。