匯控「腳軟」穿50大關　4大隱憂揮之不去

猴年第一個交易日，恒指黑盤收場，匯控﹙0005﹚全日瀉5.4%收報49.5元，近7年首失50大關，傷透不少散戶的心。

不過，大行「得勢不饒人」，里昂及摩根士丹利今日雙雙出報告看淡「大笨象」，大降其目標價。前者以「麻煩」（Messy）一詞來形容滙控；後者則預期匯控明年及後年盈利續降，評級由大市同步降至沽售，稱股價最差可見38元，十分嚇人！市帳率﹙PB﹚已跌至0.64倍的匯控，可謂「平通街」，仍被一沉百踩，所謂何事？

隱憂一︰盈利「表面化」

傳統智慧，銀行依賴存、放款利息差價作為主要收入來源，不過，華富財經研究部聯席董事鄭昆侖指出，自2008年以來，匯控本業的表現，包括淨利息及淨手續費收入經已下降，近年強勁的盈利主要來自非核心業務，「匯控2012至2014年的利潤不錯，但股價為何都升不穿90元？原因是集團利潤過於『表面化』，只依賴炒房收入、降低壞賬假設以及削減經營業務成本等不可持續的因素來實現！」

翻看匯控2012至2014年的業績，集團淨利息收益分別為376.72億美元、355.4億美元及347.05億美元，表現平平，「歐美市場持續去槓桿化，不論企業抑或家庭都在減少債務，加上歐央行減息，銀行業務難做。而且，歐洲失業率上升，美國高收入職位減少，高端客戶少了，核心業務於是放緩。」鄭昆侖直言，核心業務無增長的銀行，不具備投資價值。

集團利潤過於『表面化』，只依賴炒房收入、降低壞賬假設以及削減經營業務成本等不可持續的因素來實現！

隱憂二︰不良貸款恐升

核心業務欠驚喜，匯控不良貸款卻有潛在上升空間。2008年金融海嘯後，匯控進行了一場環球金融資產「大清洗」。集團目前於新興市場擁有不少業務，摩根大通今年1月6日的報告指出，受新興市場信貸周期影響，料匯控於當地的不良貸款將會增加。

該行稱，截至2015年上半年，匯控貸款組合中，新興市場佔了45%，其中亞洲區貸款佔39%、中東及北非佔3%、拉丁美洲則佔2%，預料亞洲區業務的不良貸款將逐步上升，不良貸款率將由2015年上半年的0.6%，升至今年底的1.4%。

隱憂三︰法律風險沒完沒了

此外，自2008年金融海嘯後，跨國大型銀行被政府罰款的消息不絕於耳，這個陰霾仍然濃罩「大笨象」，指控原因由涉嫌操縱利率市場、逃稅醜聞，以至於遭制裁國家開展業務等等。日前，外媒便報導，滙控就美國按揭服務處理不當案件，同意支付4.7億美元﹙36.66億港元﹚予美國司法部門，達成和解協議。

最新一宗指控是，本周二有美國公民入稟控告匯控，指其要對遭墨西哥毒販殺害的死者負責，因為集團協助毒販洗黑錢。

隱憂四︰優勢局限於香港及英國

貴為國際銀行股，匯控2015年中期業績顯示，85.2%的利潤來自歐洲及亞洲，以英國及香港貢獻最大，鄭昆崙指出，匯控的「結構性」問題是於香港和英國以外的市場缺乏競爭優勢，效率很低，「主要收入來自大本營英國及香港，於其他市場及不上地頭蟲，以美國為例，投行業務比不上高盛，零售業務又不及摩根大通，在無優勢的地方做生意，投資回報往往很低！」

穩陣又不是穩陣，危險又不是危險，英文說的『stuck in the middle』﹙兩頭不到岸﹚，是買股大忌。

鄭昆侖續稱，當銀行面對增長緩慢及壞賬水平反彈的時候，市帳率低見0.5倍至0.7倍一點也不出奇，匯豐短期或會反彈，但中長線仍未見到明顯的催化劑，「穩陣又不是穩陣，危險又不是危險，英文說的『stuck in the middle』﹙兩頭不到岸﹚，是買股大忌。」