卸下股王身份　思捷管理層力圖中興　成果為何未至？｜財經講故佬

上一個鼠年，思捷環球（0330）仍是基金愛股，業績年年增長，派息亦不斷上揚，成為股王可謂當之無慚。12年後的今天，是另一個鼠年，思捷已今非昔比，不再在投資者眼光之內。在一上集，講故佬已講出思捷起落的前因後果。今集將圍繞一個問題，就是前股王過去12年經歷了多次重組後，是時候踏上中興之路？

12年前的思捷，可謂集萬千寵愛在一身。就算當時已爆發了次按危機，對服裝等多個行業生意造成衝擊，投資者仍相信思捷最終可以化險為夷。畢竟有公司安然渡過在1997年亞洲金融危機的珠玉在前。更何況公司擁雄厚的財政實力。截至2008年6月時，擁有逾65億元現金，按年增加24.63%。這般強勁的財務資源，相信足以讓她再次渡過危機之餘，更可以闖出另一個高峰。

最終投資者期望落空了。從2008至2009年度起，思捷業績表現反覆向下。縱使經過多次重組計劃，包括在2010年向當時仍稱為的華潤創業（0291），回購內地合資公司50%股權，以及在2011年宣布一項為期4年﹑投資額達180億元的重組計劃。可是除了在2012的財政年度業績出現大反彈後，便未再次出現令人眼前一亮的表現。為何思捷復甦的想像，一直未有如投資者期望般出現？中大商學院高級講師李兆波的評論﹕管理層根本「唔知什麼是潮流」，是否足以解釋思捷一直無法從谷底爬升的原因？不如看看李兆波等多位專家，如何為昔日股王把脈。

為擺脫公司困境，在過去的10多年，思捷管理層作出無數嘗試，如調整業務地區，包括在今年年中時宣布，關閉中國市場以外的亞洲門店；並在德國市場進行重組。早前德國法院判亦作出判決，確認思捷在當地附屬公司大部份債務可獲免除，讓當地業務重新出發。

重整業務之餘，期間公司亦多次更換管理層，希望重拾投資者信心。在2012年更宣布供股計劃，集資逾51億元。連番動作後成效如何？有關關閉亞洲門店策略開展不久，成效目前仍難估算。至於其他措施成效，總的來說非太明顯。

林智遠：思捷亦喜歡「報喜不報憂」

作為本港股壇神話之一，思捷吸引到不少市場人士留意，「會計界愛心同盟」執行主席林智遠是其中一位。其本人分析及跟進思捷多年，發現公司的管理層，與其他上市公司管理層一樣，向股東交待時傾向「報喜不報憂」，「將一啲好靚的數字作為Heading」。

林智遠亦曾有意買入思捷，可是專業會計師的他，對部份議題亦都無辦法能完美地理解，所以決定卻步。

因此他建議投資者作出投資決定前，定要「金睛火眼」﹑仔細地分析及閱讀該公司的財務報表，並將管理層過往的說話進行對比，而非只盡信管理層的說話。

李兆波：管理層「唔知什麼是潮流」

李兆波則認為思捷陷入困境，其中一個原因是生產規模大﹑成本低的快速時裝興起。相比之下，打著快速時裝旗號的ZARA、H&M等品牌，不論衣服變化或款式均較多元化，更能吸引大眾眼球。在這個快速時裝的潮流帶領下，就算思捷服裝的品質較好，大眾亦漸漸覺得其服裝款式及價錢脫節。

李兆波進一步指出，思捷營運走下坡，管理層要負上一定責任。面對全球服裝市場競爭日益劇烈，管理層既缺乏全球化視野，亦未能作出一個有效回應，更認為「管班層唔知什麼是潮流」。

那麼將業務重心重回歐洲，是否可以讓思捷業務重生？李兆波認為，思捷的歐洲客群較著重衣服的設計及品質，這一點與公司一貫方針相近。相信重回歐洲市場，公司仍有發展空間。

溫傑：思捷的「股王」時代已成過去

光大新鴻基財富管理策略師溫傑認為，思捷的「股王」時代已成過去，回到從前恐怕就很難，建議投資者以一個中性或觀望的態度看待。他認為思捷既未能做到如Uniqlo等新興服裝品牌的快速銷售，亦未能成功針對中高端客户，反映其產品定位有些「高不成、低不就」。

他認為集團整體營運欠缺一個可以令業務好轉的契機。思捷已關閉整個亞洲市場門店，並不斷縮緊規模，相信只能節省成本。就算股價短時間內有升幅，亦屬炒作居多。

他進一步指出，就算思捷在德國的業務傳來好消息，現時單純服裝銷售的股票似乎亦非投資者的心水類別。加上思捷缺乏銷售回升等基本利好消息。因此一般投資者較難對思捷有憧憬，驅使他們入市。