併購房產不留手 恒大千億負債如何了？
2015年剛剛結束，內房派發賣樓「成績表」。中國龍頭房企之一的恒大地產（3333）公布，去年累計合約銷售金額2013.4億元人民幣，按年增長53%，榮登內房賣樓榜第二位。公司「散貨」快，「入貨」速度同樣驚人，涉及資金超過600億元（人民幣，下同），堪稱內房「併購王」。不過，在公司積極擴充版圖的背後，卻留下一條未解的數學題。
大手購港企房產 價值逾600億元
說恒大是內房「併購王」，絕非誇張。公司去年先後向新世界發展（0017）、華人置業（0127）、信置（0083）及中渝置地（1224）等多家本港上市發展商，收購了15個大型地產項目，涉及資金超過600億元，包括去年12月底以204億元作價，一舉拿下新世界系於北京、上海、青島、成都、貴陽的多個地產項目。
本來，透過收購合併擴大版圖，並非新鮮事，但對於一間債務負擔沉重的公司來說，卻顯得不尋常。翻開恒大2015年中期報告，公司手持815.7億元現金，負債卻高達1,852.9億元，淨債務權益比率為85.8%。如果把「似債非債」的永久證券重新歸類為債務而非股權的話，淨債務權益比率頓時颷升至超過200%，令人咋舌。
「車輪轉」向市場集資
截至上週五﹙1月8日﹚，恒大市值大約700億元（852.3億港元），背負著千億元負債，為何還能有恃無恐地四出「圈地」？關鍵是巧妙的舉債能力。去年，恒大活躍於資本市場，透過多個融資渠道大肆舉債，埋單計數，集資金額超過600億元，與大舉收購所花費的金額相符。
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月份 |
融資方式 |
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2月 |
發行10億美元，2020年到期的12%優先票據。 |
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5月 |
以每股5.67港元的價格配售8.2億股新股，籌集46億港元。 |
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6月 |
發行50億元境內人民幣債券，發行票面利率為5.38%。 |
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7月 |
發行150億元人民幣境內公司債，票面利率介乎5.38%至6.98%。 |
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10月 |
發行200億元人民幣的私募債券，利率介乎7.3%至7.88%。 |
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12月 |
發行15億美元、9%的永續債券。 |
資料來源：公司通告
一邊燒錢掃貨，一邊伸手要錢，恒大背後的操作原理雖然難解，但其財務負擔卻不難洞察。2015年上半年，公司的借款利息開支為78.8億元，較去年同期颷升38.6%，若果把78.9億元資本化利息開支也計算在內，恒大上半年融資成本超過156億元，同期經營利潤是200億元。券商花旗日前稱，恒大積極向本港發展商買入多個具規模的項目，重回槓桿擴張模式，將其評級調低，由原來買入降至中性。「併購王」恒大如何清理手上龐大債務，支付利息開支，是投資者必須關注的一點。