【騰訊季績前瞻】難題未解又如何翻身　沈大師予合理價—200元

騰訊控股（0700）的「股王」光環，隨着股價下挫兼盈利增長大不如前，已日益褪色。投資者不時期望騰訊大翻身，重振股王地位。要出現此情況，業績因素絕不可缺。
該公司今日（14日）公布第三季業績，今次季績是否可以成股價爆升的催化劑？綜觀大行及分析員意見，均看淡其季績表現，有分析員更預期，騰訊第三季盈利會按年倒退。加上該公司目前有難題未解，若期望業績因素成為股價上揚的動力，無疑是鏡花水月。

惟最令人無奈之處，在於有「沈大師」之稱的訊匯證券行政總裁沈振盈，對騰訊給予一個震撼人心的合理價。合理價有多震撼？200元。看到這裡，讀者們的心頭會否感到一涼？騰訊又真的如此不堪？不如先看看大行及沈大師等專家們，如何為大家就股王季績作預測，再看看他們的說法是否合理再作定奪。

遊戲業務佔第二季整體收入達34%

要評價騰訊，以及要解開騰訊的難題，當然先要了解該公司業務架構。遊戲業務為該公司最重要的收入來源。翻查該公司今年截至今年6月底止的第二季業績，包括遊戲業務的增值業務，乃是其最主要收入來源，金額為420.69億元人民幣，佔整體收入的57%。其中來自網絡遊戲業務（包括手遊）收入為252.02億元人民幣，即網絡遊戲業務佔整體增值業務收入近6成，又佔該公司整體收入34.2%。因此以「成也遊戲業務　敗也遊戲業務」來形容騰訊，絕不為過。

雖然在今年第二季網絡遊戲業務仍保持按年6%增長，可是受到大熱遊戲《絕地求生》無法變現，導致網絡遊戲收入按季下跌12%，其中手機遊戲業務收入按季急插19%。受到有關消息拖累，股價翌日即大插。說到這裡，應可知道騰訊的難題來自其遊戲業務。

限玩令等監管因素抑制遊戲業務發展

踏入下半年後騰訊在遊戲業務發展上遇上多個障礙，既受到內地不再給予新的遊戲版號，以及原有的「綠色通道」被封，均導致公司無法推出新遊戲。同時舊遊戲如「王者榮耀」等，既受到生命周期因素影響，亦受到內地限制未成年人士每日參與遊戲時限影響，有關內部及外部限制自然影響其變現能力。

既然如此大行難免大吹淡風。中金指出相信第三季遊戲業務表現將會遜預期，由於公司無法將「食雞遊戲」《絕地求生》商業化，市場對《王者榮耀》的熱情冷卻，以及數隻撲克遊戲下架。該行表示，遊戲表現疲弱將抵銷廣告增長，預計第3季非通用會計準則（non-GAAP）純利按季倒退6%，按年則升9%，收入按年增24%。

抱持類近觀點者亦有高盛。該行指出騰訊第3季手遊業務增長疲弱，線上廣告及支付業務增長速度亦有所放緩，加上中國政府對遊戲監管的措施拖累遊戲變現能力，故將目標價大削17%，由476元降至397元。該行預計，第3季非通用會計準則（non-GAAP）純利按年僅升14%，收入則按年升24%。

溫傑稱騰訊遊戲業務受「抖音」挑戰

從中金及高盛的報告，反映監管因素如何對騰訊帶來影響。監管因素某程度是難以控制。可是該公司面對的問題，並非單純是監管環境問題，而是消費者改變其娛樂模式的「範式轉移」情況。新鴻基財富策略師溫傑指出，手機視頻短片程式「抖音」已「搶走」了不少遊戲玩家參與遊戲的時間，亦會影響充值意欲。

溫傑提及的因素，難免影響騰訊遊戲業務的創造收入能力。

正處於轉型期料第4季盈利會轉差

既然此路不通，唯有另闢途徑。騰訊最具價值之處，在於該公司擁有龐大的用戶群，自然具有潛在變現能力。截至今年6月底，QQ活躍用戶約8億人，微信及WeChat的活躍用戶約10.6億人。若成功加以強化QQ等社交網絡的變現能力，不就是可以彌補遊戲業務發展陷入阻礙的困境？可是又談何用容易。

溫傑指出騰訊正處於轉型期，手遊增長不斷放緩，而其他業務增長尚未能彌補不足，預計騰訊未來或一如其他美國科網股，在第3季度錄得尚可接受的盈利，但在第4季度轉差。

看來騰訊要華麗轉身絕非易事。

他又補充，目前騰訊估價偏貴，市盈率（PE Ratio）達20至25倍才是合理水平。若今日業績合乎預期，有大市支撑股價，仍不會跌穿250元支持位，現時建議投資者保持觀望態度。

沈大師明言若騰訊無實際表現　難說服投資者

若看完溫傑的評論後，投資者感到無力的話。那麼看畢「沈大師」的高論，應該「灰機Mode」會更強烈。

沈振盈認為，騰訊手遊業務回軟，致其季度業績有機會倒退。同時去年集該公司尚未分拆業務如眾安（6060）及易鑫（2858）等導致基數較高，若按會計準則估算，今年按年純利會有低單位數增長或倒退，按季純利則會下跌超過10%，而第4季情況只會更嚴重。

待股價回落至200元才是「撈底」時機

雖然騰訊已積極發展廣告及網上支付等其他業務以維持收入增長，但是「大師」指出目前市況不佳，除非騰訊能交出實際成績表反映表現，否則單憑概念難以說服投資者，不足以支撑股價。

對於股價走勢，一向看淡騰訊的「大師」便直言目前現有業務未有改善空間，屆時股價「會繼續跌，仲未跌夠」，除非業務已出現轉捩點，股價跌至約200元合理水平，才是「撈底」的好時機。不過他亦補充，目前仍未知悉轉捩點會在何時出現。