巴菲特狠批對沖基金表現差　金融海嘯後「絕對回報」失靈

對沖基金（Hedge Fund）向來予人投資靈活、回報可觀的印象，近日卻被「股神」巴菲特大肆抨擊，指其投資回報遠遠跑輸標普500指數，仍收取天價費用，十分「不可思議」。
屋漏偏逢連夜雨，對沖基金研究機構Hedge Fund Research估計，去年共有979隻對沖基金被清盤，創下2009年以來的新高，而過去5年新開的對沖基金公司，更有逾半經已倒閉。後金融海嘯時代，美股出現7年牛市，對沖基金表現反而未如人意，原因為何？

全球年度財經界盛事、「股神」巴菲特投資旗艦巴郡股東會剛剛結束。向來奉行價值投資法的巴菲特借機分享個人投資洞見之餘，更不忘「發炮」批評對沖基金的投資表現不理想，稱「2:20」的收費原則，即2%管理費及20%表現費，高得「不可思議」。

「股神」又翻舊賬，提起2008年對沖基金公司Protege Partners跟他的一場對賭。Protege Partners當時挑選了5隻組合型基金，揚言10年內累計回報必定跑贏標普500指數。然而，8年過去，標普500指數累積回報達到65.7%，反觀Protege Partners所選的基金同期回報只得21.9%，遠遠落後（見下圖）！

對沖基金現走資潮

作為另類資產類別，對沖基金的資產規模估計接近3萬億美元，與共同基金（Mutual Fund）及指數基金（Index Fund）相比，向來以靈活的投資見稱，不但可以長、短倉操作，更可以透過多種衍生工具及槓桿提高潛在回報。

對沖基金追求的絕對回報，大多來自操盤人的投資技巧，而非完全依賴升市時的資產升值，理論上即使在傳統市場下跌或窄幅上落時，都能創造回報。不過，對沖基金近日慘被「股神」冷嘲熱諷，皆因2008年金融海嘯之後，表現一直跟不上美股。

回顧金融海嘯期間，對沖基金的確發揮了「對沖」或避險作用，即使標普500指數錄得巨幅下跌，代表對沖基金的絕對收益指數下跌不足5%。然而，美股自2011年從谷底回升，對沖基金的收益反而跑輸大市。據彭博數據，過去一年，1721隻對沖基金之中，高達1081隻錄得負回報，回報介乎0%至10%的約有448隻，錄得10%或以上回報的僅192隻，表現一般。

Hedge Fund Research統計指，今年首季業內平均投資回報率只有1.27%，並錄得150億美元（約1,167億港元）淨額資金撤出全球對沖基金。後金融海嘯時代，對沖基金的投資策略竟然失靈！

市場動盪  無模式可跟

中泰國際證券有限公司高級副總裁王榮昆曾任職美國資產管理公司Smith Barney，參與管理接近10億美元的資產。他表示，對沖基金經過數十年的發展，已沒有太多的「對沖」成分，「這類基金可以透過銀行信貸及槓桿，把規模擴大至最初資金的數十倍，追求『高風險、高回報』。所謂『對沖』，徒有虛名。」

今日的對沖基金策略大致可分為四類，即相對價值策略、事件驅動、宏觀策略和股票長短倉策略。不過，王榮昆指出，後危機年代，市場變得愈趨動盪，對利用宏觀經濟策略的對沖基金挑戰很大，「他們主要是看歷史規律，尋找投資機會，但2008年前與後已屬兩個投資世界。」

他補充，市場近年出現的動盪，許多都是由政府引導出來，地緣政治風險對於對沖基金未必再是投資機會，「理論上，市好市壞，對沖基金都可以賺錢，但相比之下還是市好較易賺錢，相信基金界無人希望整個市況都咁差。」

另一邊廂，近年突發事件頻生，對沖基金即使用到電腦程式亦未必能及時反應，「早前日本股災、天津大爆炸等事件，電腦程式反應都比較差，連電腦都輸！」王榮昆說。

武林大會　高手如雲

投資環境變得複雜，但對沖基金之數量卻有增無減，總數已達到15000隻，接近歷史新高，這亦是對沖基金表現不濟的另一原因。管理110億美元資產的Point72 Asset Management基金經理Steve Cohen早前就明言：「現在太多的市場參與者嘗試採用差不多的投資策略，故基金在2月時錄得8%的虧蝕。」

資深對沖基金經理錢志健以對沖基金近年流行使用的程式交易作解釋，「現在多了程式買賣，每個人都跟着同一個信號來操作，相對來說獲利的空間便可能減少，要取到alpha return（超額回報）更難。」

豐盛金融資產管理董事黃國英是香港少數成功自立門戶的對沖基金經理，他形容目前的投資環境高手如雲，競爭劇烈，猶如「武林大會」：「以香港市場為例，成交一路縮小，差的、蠢的投資者已經不再參加，或者經已輸錢離場。到了第二回合，高手如雲，八強會戰當然難贏過十六強啦！」他解釋，以往股票市場這塊「餅」一直在變大，大家都可以一齊贏錢，但現時除了美國股市之外，其他投資市場表現都一般，演變成一場零和遊戲，「只能『我掠你，你掠我』，肯定較以前難贏錢！」

你想看更多精彩的深度文章嗎？請購買今期《香港01》周報，或點擊此處：成為我們的訂戶。