稅改鼓勵美企資金回流　或令企業大沽美債　加深債市風險

美股上周波動，市場普遍將原因歸咎於通脹升溫和美國10年期國債收益率節節上升，令美債和美股市場受壓。瑞銀最新報告指，特朗普稅改鼓勵美國企業將海外盈利調回美國，隨時令美國國債更乏人問津，將為債市帶來不亞於聯儲局「縮表」的衝擊。

美國10年期國債收益率本周曾升穿2.9%，創近4年來新高。隨著債息飆升，意味債券價格急跌，或將造成嚴重的「負財富效應」；債息抽高，亦將減低高息股的吸引力，令借貸成本上升，變相減低市場上的流動性和資金。前任聯儲局主席格林斯潘便曾警告，一旦債市泡沫爆破，將影響債市以外的所有資產價格，尤其是股市。

雖然市場並不希望10年期國債收益率超穿3%，但因為美國政府推行的減稅計劃料將加大美國財政缺口，令美國國債供應大增超過100%，同時各地央行宣佈縮減量化寬鬆，減少長期國債購買量。美國國債收益率料將步步上升。

美債成「海外資金」寵兒

除了以上因素外，瑞信研究表示，美國大型公司的海外資金很大一部份用作購買美債，一旦企業將手上大量出售，以回流美國用作併購或回購股票等用途，隨時令美國債市更危險。

瑞信宏觀經濟學學家Zoltan Pozsar統計了美國擁有最多海外資金的十間公司（分別為蘋果、微軟、思科、甲骨文、Alphabet、強生、輝瑞、高通、安進、默克）的資金去向，發現從2002年到2016年，這些公司的海外資金總額從不到1,000億美元升至逾7,000億美元，但當中現金總額幾乎沒有變動，新增的主要是美債和其他公司債。該研究發現，這些公司的海外資金投資，主要是公司債（佔50%）和美國國債（佔40%）。

企業若集團退場　美債市恐大震盪

Zoltan表示，這資海外收益早已不是「現金」，回流美國後，料不會令美元供給更緊，也未必會推升美元。但因為這些錢，早已流向債券市場，企業若要讓資金回流美國，作其他用途，會需要將資產出售，或停止將資金再投資，這會令長期以來，大型美國公司將現金放在海外，並大量投資在美國債市的情況出現逆轉。

這名瑞銀分析師警告，今年的美國國債供應料會顯著增加，若同時間大量企業一起出售手上數以千億美元計的美國國債，利率可能會大幅上升。Zoltan料，這將為債市帶來震盪，比聯儲局縮減資產負債表更可怕。