海航售啟德地「減磅」　惟總負債據報逾7800億　如何埋單？

債務纏身的海航集團近期接連傳出有意拆售海外資產「割肉還債」，今日系內公司香港國際建投（0687）便公布，有份投資的基金以159.59億港元向恒基地產（0012）出售兩幅啟德地皮。
分析指，海航由寂寂無名的地方企業，突然冒起成為國際巨企，均仰賴內地銀行「慷慨」貸款，奈何「成也槓桿，敗也槓桿」，最終令海航踏上「賣身償債」之路。

海航於2016年至2017年，以合共272億港元的天價奪得4幅啟德地皮，在香港「一戰成名」。不過項目尚未落成，海航已多次傳出融資問題，買入不足兩年更須出售兩塊地皮套現，預料與集團資金緊絀大有關係。

今年初，海航主席陳峰公開承認集團面對融資困難，《華爾街日報》更估計海航負債高達1,000億美元（約7,800億港元）。彭博亦引述消息人士稱，單是今年首季，海航就面臨至少150億元人民幣的流動性缺口。有關海航「手緊」的消息「浪接浪」。

舉債掃貨　標普授垃圾評級

到底海航宛如「天文數字」的負債從何而來？內媒分析，海航過去幾年的融資模式，是透過將土地注入上市子公司形成巨額資產，並將相關股權向銀行抵押貸款，換取巨額資金作買地及併購之用，其後再將收購得來的資產上市，並再抵押股權以作併購。過程不斷重覆，公司規模亦隨着債務水平飆升而不停壯大。

過去兩年，海航豪擲逾500億美元（約3,900億港元）在全球各地掃貨，除於啟德地皮爭奪戰中擊敗香港眾多「大孖沙」一戰成名，更入股德意志銀行及希爾頓酒店集團。海航大舉「掃外國貨」的作風當時被指符合中國「一帶一路」國策，源源不絕的內銀貸款自然手到拿來。彭博估計，海航及其子公司的貸款總值超過1萬億元人民幣，而其中一個大債主正是國有的國家開發銀行。

連年大肆擴張，令海航去年資產負債率達到59.5%。去年11月評級機構標準普爾（Standard & Poor）表示，海航的融資策略過份進取，加上大量債務即將到期及借貸成本上升，將其評級由「B+」調低至「B」，屬於垃圾級別，較投資級別低5級。

力圖削債　沽售海外物業

去年底開始，海航流動性不足問題逐漸浮上水面，先是有銀行拒絕再就啟德項目融資，其後又傳出集團旗下多家航空公司拖欠飛機租金，令海航債務問題甚囂塵上。彭博早前透露，海航計劃於上半年尋求處置總值1,000億元人民幣的資產，其中第一季會籌集200億元人民幣，第二季籌集800億元人民幣，以償還債務及紓緩流動性問題。

今年初，海航已放售澳洲商廈，套現2.05億澳元（約12.95億港元）；上周亦減持德銀股份，套現約16億元人民幣。外電報道，集團正洽售倫敦金絲雀碼頭（Canary Wharf） 的兩座寫字樓、美國多地總值40億美元（約312億港元）的商廈，以及位於法屬波利尼西亞的度假村，相信未來削債行動將陸續有來。

去年底稱獲8大銀行洽談授信

除了自救，海航亦向內地銀行「埋手」，尋求紓緩資金鏈問題。集團去年12月發表新聞稿，稱已與國開行、中國銀行（3988）、工商銀行（1398）等8間大型銀行洽談2018年授信合作事宜，更稱尚有3,100億元人民幣授信未使用。

本月初，海航旗下的航基股份（0357）亦獲國開行、工商銀行﹙海南分行﹚及農業銀行﹙海南分行﹚提供一筆78億元人民幣的貸款，用於擴建海南美蘭機場。上周海航亦公布，獲中信銀行（0998）授信200億元人民幣。

海航積極放售海外項目籌錢還債，加上內地銀行相繼表態「護航」，相信可助集團暫且紓緩其流動性不足的問題。惟中國政府近年銳意「去槓桿」及限制中國企業海外併購，或預示海航過往舉債併購的「上位模式」已屬可一不可再。