美聯儲傳9月公布「縮表」　一文睇晒對香港3大可能衝擊 　

美國聯儲局6月議息會後提到，計劃於今年內啟動縮減4.5萬億美元資產負債規模﹙「縮表」﹚的安排。近日，有消息指出該局打算在今年9月宣布「縮表」行動，雖然未經官方證實，但「縮表」已是遲或早的問題。
自2008年金融海嘯以來，聯儲局持續收購資產，令這所全球最具影響力央行的資產負債表膨脹至 4.5萬億美元﹙約35萬億港元﹚，規模比港股總市值28.5萬億還要多，一旦縮表收水，對市場有何啟示？

Q：美聯儲資產負債表為何這麼龐大？

A：2008年金融海嘯後，美聯儲壓低長期利率，降低借貸成本，亦利用非常規貨幣政策救市，合共採取3輪量化寬鬆（QE）措施，在市場上買入美國公債、房貸抵押證券 （MBS）及機構債券等。這些措施為市場釋出了大量的美元流動性、穩定了金融市場的秩序和重振投資者對經濟的信心。

現在看來，一連串的「救市」措施已取得成效，美國經濟也重拾升軌。但代價是令美聯儲的資產負債表從金融海嘯前的9,000億美元，暴增到現時的近4.5萬億美元，等同於美國GDP的25%。當中包括美國國債、MBS、其他資產，分別佔聯儲局資產負債表的55.1%、39.5%及5.4%。

Q：為甚麼要縮減資產負債表？

A：美國推行量化寬鬆措施是因為金融海嘯後情況嚴峻，不得不採取「非常規貨幣政策」，但現在美國經濟升勢已成，失業率回落，通貨膨脹接近目標，於是美聯儲希望可以縮表（市場料主要的方法是逐漸退出「再投資」，當手持的債券到期時，不再將資金重投債市），將資產負債表減少至正常水平，待再有需要時才出動這「非常規貨幣政策」。聯儲局在公佈縮表計劃時也重申，利率才是未來主要調整貨幣政策的手段，即是除非利率減無可減，否則不會再展開量化寬鬆。

而且，不同機構和經濟學家，例如國際清算銀行都警告，在經濟復甦時也不消除刺激措施，將會令市場長期利息低迷，扭曲市場風險偏好，令債務不斷積累、金融風險行為加劇，破壞全球經濟增長的可持續性。於是美聯儲希望縮表，令經濟「正常化」。

Q：市場為什麼怕縮表？

A：2008年金融海嘯後，除了美聯儲外，歐洲央行、日本央行、中國人民銀行也同時擴張資產負債表，令全球經濟出現了最猛烈的一次流動性擴張，「熱錢」推高不同的資產價格，是現時多國股市創新高的一大主因。一旦美聯儲跟其他央行開始縮表，將會抽走市場上的「熱錢」，出現流動性緊縮，很有可能令資產價格下跌。

有專家指出，日本曾於2001年開始實施量寬，5年間共向銀行買入37萬億日圓國債。其後日本於2006年3月開始快速縮表，3個月內縮表共38萬億日圓。縮表為日本股市和經濟帶來大動盪，日股於其後3個月內跌了13%。

Q：縮表對香港有何影響？

A：理論上，縮表對香港經濟來說會帶來3大衝擊。第一，香港作為開放型經濟體系，十分受國際資金流動影響，自2008年美國實行量寬以來，香港便流入了約1,300億美元的「熱錢」，一旦國際資金開始緊縮，加上港美息差持續擴闊，資金很大機會也會在香港快速流出。第二，縮表將提升美國息率，這將加大了香港加息壓力，長遠而言令香港借貸成本和按揭成本上升。第三，縮表也會令美元進一步走強，因為港元和美元掛勾，所以美元和港元資產，對國際市場來說都會顯得貴了，港元資產有機會出現價格調整。

話雖如此，最終關鍵還看美聯儲局公布的縮表路線圖是如何走。市場目前普遍預期，當局的縮表步伐並不快速，要把資產負債表規模由4.5萬億美元縮減至2.5萬至3萬億美元水平的話，整個過程需要3至4年，即2021年至2022年左右才會完成。中銀香港首席經濟學家鄂志寰博士就預計，縮表會增加中長期資金流向的不確定性，但認為縮表工作將有序和緩慢進行，料不會對香港的金融市場和資金情況有重大影響。