八年負利率時代告終　歐洲加息的兩個「意料之外」

歐洲長達八年的負利率時代正式劃上句號。歐洲央行落實加息，是逾十年來首次，而且一口氣加息半厘，幅度超出市場預期。有大行認為，此舉顯示歐洲央行抗通脹意志堅定，不希望重蹈美國聯儲局猶豫不決的覆轍。然而，當下歐洲面對的經濟處境比美國更複雜多變，夾雜了俄烏局勢下的能源危機、意大利政壇變天以及區內各國財政實力懸殊三重難題。

歐洲當前的通脹問題和美國不相伯仲，而聯局儲早於今年3月開始踏入加息周期，在不足四個月內累積加息1.5厘，加息步伐是接近三十年來最急。至於歐洲，在今年3月俄烏戰爭爆發後，受到糧食及能源價格倍升影響，最新歐元區通脹已經急升至8.6%，創歐元成立以來的紀錄高位，相較今年初當地約5%左右的通脹，物價壓力可謂是「失控式」抽升。

面對通脹無上限拉高，歐洲央行最終落實加息，是歐債危機闊別十年後歐洲首度提高指標利率。由於歐洲央行早於7月初已停止了購入債券的刺激經濟計劃，為今次加息鋪路，所以在議息會議前，市場對加息已經有充分預期。

不過，今次加息，卻仍然對市場帶來兩個意料之外。

第一個意外是加息的幅度。根據原先歐洲央行的利率前瞻指引，是計劃今個月首先加息0.25厘，9月份再加息0.5厘。今次直接加息0.5厘，比原先預期高出一倍，與聯儲局今年3月首度加息時先加0.25厘「試水溫」的做法截然不同。

對於加息幅度，中金報告指出，此舉顯示歐洲央行抗通脹意志堅定，不希望重蹈聯儲局猶豫不決的覆轍。根據歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）在記者會上的表述，這一決議得到了所有委員們的支持。

回頭看彭博社早前的消息，會發現今次歐洲央行取得所有成員一致同意加息0.5厘，相信是經歷了一場激烈的討論。外電指出，歐洲央行官員在會上最初傾向支持只加息0.25厘，考慮的因素包括區內國家、特別是高負債國家的承受能力。不過，由於歐洲央行同時推出一個新工具，名為傳導保護工具（TPI），旨在防止成員國債息急升，最終委員才達成共識加息0.5厘。

這個歐洲央行為了取得成員國共識、化解各方憂慮而推行的新工具，可以理解為歐洲央行的一種買債計劃，當一個成員國的債息不合理地抽高時，歐洲央行會出手購買該國的債券，政策目標是對抗無端的（unwarranted）、無序的（disorderly）市場調整，以防止這些極端市場動態，對整個歐元區的貨幣政策傳導構成嚴重威脅。

值得注意的是買債額度，據央行描述，「購買 TPI 的規模將取決於貨幣政策傳導面臨的風險的嚴重程度，且事前不設購買上限額度（Purchases are not restricted ex ante）。」

所以，今次歐洲央行的加息政策，其實是一邊加息，同時一邊買債，向市場釋出流動性，避免債務負擔重的國家如意大利及希臘等，承受太大債息上升的壓力。

對於新工具，恒生銀行首席市場策略員溫灼培接受訪問時指出，今次所謂的新工具，似乎是「舊酒新瓶」，因為過去歐洲央行的買債計劃之中，一向都是加大投放資金購買南歐高債務國家的債券，同時較少購買財政實力高的國家例如德國的國債，旨在縮窄區內財政實力不同國家面對的財務成本差距。

中金則認為，TPI在操作細節上表述得比較模糊，可謂是「有意為之的模糊」，為未來風險預留了更多自主決斷（discretion）的空間。整體來看，央行在加息抗通脹方面比市場預期的更「鷹派」，突顯歐洲央行在通脹風險與債務風險間的艱難平衡，而更大的政策靈活性也將帶來更大的資產價格波動。

詳細內容請閱讀第327期《香港01》電子周報（2022年7月25日）《跨區工作人口比例見頂回落　為何交通擠塞仍無改善》。按此試閱電子周報，瀏覽更多深度報道。