【經濟講】中國鐵塔食正國策但純利率不足3%　原來有苦衷

今年香港新股市場的「終極大佬」終於登場！通信鐵塔基礎設施服務提供商中國鐵塔公司（0788），將由明天（25日）起進行公開招股，最多集資681億元，規模有望遠比小米上市時的370億元集資額為多，成為港股史上第七大IPO！

與此同時，阿里巴巴和工商銀行（1398）等10間巨企都已經確認，會擔任鐵塔的基礎投資者，合共認購當中近111億元的鐵塔股票，更令鐵塔IPO看來相當有陣勢。不過，對於普通散戶來說，光看「鐵塔」兩字未必能意會到鐵塔公司的實質業務，其實它的主要客戶是內地3大電訊商，即中移動（0941）、中聯通（0762）和中電信（0728），向它們提供裝載天線等設備的鐵塔，統稱「宏站業務」。截至去年12月底的財政年度，鐵塔錄得686.7億元（人民幣‧下同）的整體收入，單計「宏站業務」就佔去當中逾97%。

鐵塔務業食正國策所需

鐵塔的出現，源於要執行「國家任務」，由3大電訊商在2014年主要出資成立，鐵塔汲收了3大電訊商大部份的鐵塔站址之餘，又在過去3年間急速擴張，因此在去年底已擁有超過187萬座鐵塔，以收入金額計佔行業逾97%份額，可謂壟斷市場。它的盈利表現也迅速改善，在2015年蝕近36億元，在2016年已轉賺7,600萬元，在2017年更變成賺19.4億元。

業務前景方面，它的「國家任務」可能仍未結束，因為中央在2017年初便印發了《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》，表明會在2016至2018年間投資1.2萬億元，以完善高速光纖網絡和流動寬頻網絡等，其中一環便是要在今年底前，新增共200萬個4G網絡基站。另外，中央又計劃，要在2020年實現5G網絡商用，由於5G本身的信號傳輪距離比4G技術低，因此若要實現商用，5G比4G需要更多基站。

黃偉豪：鐵塔股價不具短線爆發力

股評人黃偉豪相信，鐵塔有望受惠上述國策，「預咗（鐵塔建設）訂單一定係鐵塔公司有份」，但不等於它的業務可以出現爆發性增長，因為既然是協助國家建設鐵塔網絡，一般不會從這類項目賺取高利潤，而且它的收入主要來自出租站址予電訊商，但中央政府本身就要3大電訊商「提速降費」，不允許賺取暴利，間接限制了鐵塔公司釐訂旗下鐵塔站址租金的空間。

翻查鐵塔2017年的財務數據，686.7億元收入扣除成本後，僅錄77.15億毛利，毛利率為11.2%，不是利錢厚的生意，而計及融資成本等項目所得的利潤更只得19.4億元，對應的純利率低見近2.8%，即每有100元收入，理論上只能「袋」2.8元。因此，黃偉豪認為，散戶認購鐵塔便要有長線持有的心理準備，「股價未必喺短線有好大爆發力」，但勝在業務是國家政策所需，可以靠需求量大增來帶動公司盈利，「佢盈利前景係有保障。所以中長線又唔會話太差，因為佢盈利（增長）相對比較穩定。」