【圖表新聞】平安好醫生炒唔起　速看「潛水」背後3件事

平安健康醫療科技（1833，又稱平安好醫生）掛牌兩日，雖然事前在公開發售部分贏得超購653倍之勢，但表現大熱倒灶，由首日最多升7.1%，到今日較上市價低3.7%收市，收報52.75元，令抽中平安好醫生的散戶空歡喜一場。
平安好醫生失威，其實亦屬情理之中，因為這家成立不足4年的公司「愈做愈蝕」，去年虧損按年大增32.2%至10.02億元（人民幣‧下同），財政「大失血」的主因之一竟是員工的「福利開支」所致，認真耐人尋味，而且還另外受兩大不利因素所困擾。正在坐艇的散戶應止蝕還是「天長地久」，了解以上情況後，做決定時自然更有方向。

市況不利炒作

平安好醫生的收入表面看來其實不錯，過去兩年來的增長可以幾何級數來形容，在2015年全年僅錄2.79億元收入，但在2016年按年增1.15倍至6.02億元，又在2017年按年大升2.1倍至18.68億元。奇怪的是，平安好醫生卻年年蝕錢，而且虧損年年飆升，在2015年虧損3.24億元，並在去年激增至10.02億元，「牌底」遜色一籌。

與此同時，近日大市氣氛亦告疲弱，平安好醫生在上周五掛牌，恒指在當天便跌386點，今日又只是微彈67點，大股東兼「阿媽」平保（2318）的反彈勢頭同告乏力。在多重「低氣壓」下，平安好醫生股表現不振實屬情理之中。

單為員工「福利」派近6億

至於為何平安好醫生的生意愈做愈大、愈大愈蝕，翻查它的招股書，其實不難發現成因。在2017年度，平安好醫生的收入扣除銷售成本後，仍錄得6.12億元毛利，毛利率達32.8%，看似尚可，但銷售成本並未包括所有「銷售及營銷費用」與「管理費用」，而且後兩者的開支奇高，前者去年達6.121億元，後者達7.107億元，成為公司去年蝕逾10億元的主因。

公司解釋，「銷售及營銷費用」來自5個細項，其中一項是「僱員福利費用」，高達1.31億元。更誇張的是，「管理費用」一環也涉及僱員福利費用的支出，而且高達4.34億元。單計這兩處的「僱員福利費用」，合計達5.65億元。原來，所謂的「僱員福利費用」，實際上大部分由員工的「工資、薪金及花紅」所構成，整體而言有關佔比達70.4%，餘下的支出才是因為真正的員工福利或購股權計劃所產生。

「舊經濟」色彩濃烈

除了「福利好」的問題，推廣、廣告和佣金費用也是平安好醫生出現巨虧的成因，它們均屬於「銷售及營銷費用」的細項，分別達2.14億元、2.65億元和9,550萬元，有關支出又是因零售和人力而產生的成本。平安好醫生雖被視為「新經濟股」，它又在招股書中介紹自己是中國互聯網醫療健康市場的先行者，但公司多個重要開支卻不是因科網系統的建設而起，「舊經濟」色彩依然濃烈，認真耐人尋味。

其實，這情況正正反映平安好醫生的業務結構。平安好醫生的業務分為4大類，分別是「健康商城」、「消費型醫療」、「家庭醫生服務」和「健康管理和互動」，依次貢獻8.96億元、6.55億元、2.42億元和7,430萬元收入。作為最大收入來源的「健康商城」，則會視存貨狀況而制定促銷計劃，推高了這業務的營運成本。事實上，「健康商城」的毛利率亦是4大業務中最低的一個，僅11.7%。

至於作為第二大收入來源的「消費型醫療」特別依賴人力。雖然，在公司截去年底的1,957名員工之中，屬於「銷售、營銷及宣傳」部門的人員僅為111名，但公司有找「外援」幫助銷售工作，依靠平安旗下的個險業務員介紹客戶來買產品和服務，招股書顯示，去年向20.89萬名個險業務支付「轉介費」。

靠融資維持公司運作

平安好醫生在業務成本高企的背景下，其因經營活動所用現金淨值高達4.84億元，意味公司業務無法「造血」之餘，還大量「失血」，以生意本身來說屬「有出冇入」。平安好醫生能維持營運，實有賴一班投資者提供金額達21.54億元的融資，才令去年整體的現金流量有正增長。

然而，「失血」已不再是平安好醫生的威脅，因為它已在一眾散戶和機構投資者的支持下成功上市，取得85.64億港元的集資淨額，按去年4.84億元的經營活動所用現金淨值計，「燒錢」10年也不成問題。