孳息曲線倒掛　預示美股見頂之日不遠矣

中美貿易戰稍為緩和，但美股卻冷不防急挫，道指於當地時間周二收市暴瀉近800點，背後緣由其實與市場憂慮美國經濟增長放緩有關。近日，美國短期及長期國債孳息率差距進一步收窄，美債部分年期孳息曲綫（yield curve）更相隔11年後再次出現「倒掛」，預示了美國經濟及股市有衰退風險。

美債息再次出現倒掛

須知道，美國國債主要分為2年、5年、10年、30年等年期。一般而言，長年期債息會高於短年期債息，因為長債會把資金困住較長時間，靈活性較低，風險較高，若息率不高，便難以吸引人把資金借出來，那愈長年期的債息自然就愈高。而息差則是把較長年期債息與較短期債息比較，當出現負值時，便代表短期債息率高於較長期債息率，亦即所謂「倒掛」。從歷史往績顯示，出現「倒掛」後，經濟往往在其後2年之內衰退。

現時，美國國債債息已連跌4日，其中2年期國債孳息率一度高於3年期國債孳息率，是2008年初以來首次；2年及3年期國債孳息率，連續兩日高於5年期國債孳息率；10年期債息則一度跌穿2.9厘，現報2.9136厘，與2年期國債息差現報2.7947，收窄至僅差11個基點。

美國過去五次孳息倒掛都出現經濟衰退

根據建行亞洲今年8月一份研究，美國過去5次孳息曲綫倒掛後（以2年及10年期債息計），美國經濟都出現不同程度的衰退，包括於1978年、1980年、1989年、2000年及2006年，從開始倒掛到股市見頂平均需時10個月左右，經濟衰退則於倒掛後約15個月出現。

從上圖可見，由出現「倒掛」到股市見頂，最快一次出現於1980年，當時孳息曲綫「倒掛」後僅一個月，標指已經見頂，而經濟衰退於9個月後出現。又以最近期2006年為例，美股於「倒掛」後16個月才見頂，經濟衰退則於19個月後出現，原因是次貸危機。由此可此，股市和經濟表現有滯後性，故實在難判斷美股是否見頂。

不過，目前美股估值高，且過去升幅太依賴科網股單一板塊帶動，抗跌力愈來愈弱。昨日科網股再度大跌，蘋果跌逾4%，亞馬遜跌近6%，在全球經濟和貿易不確定性下，其他美企盈利增長或許會逐漸回落，美股能否再闖高位也成疑問。