【人幣貶值】4大原因夾攻　料明年見每百港元兌93人仔

近月人民幣一直走弱，離岸人民幣﹙CNH﹚兌美元由10月初的6.67水平，貶至今天的6.7493，兌港元則為0.8688，即每百港元可兌換86.8元人民幣。人民幣持續貶值，皆因中國央行「開綠燈」，並連續多日下調人民幣中間價，由9月30日6.677，降至今天的6.7311。官媒《人民日報》早前也發文談及人民幣貶值，強調人民幣並未邁向單邊貶值，中長期將以「雙向浮動」為主。

尤記得年初，市場憂慮人民幣下跌，中央多次出手「托價」，為什麼現在中央又容許人民幣貶值呢？綜合市場和專家意見，有以下4個原因：

原因一、外匯儲備有限

中國經濟雖稍為站穩陣腳，但因美元維持強勢，中美息差擴闊，人民幣持續有貶值壓力。星展銀行經濟研究部高級副總裁周洪禮解釋：「之前為了托住人民幣，已經用了數以千億元外匯儲備，但穩定完一輪，最終都要跌。因為中美匯率始終要反映兩國息差、經濟基本面等因素。所以當中國覺得走資壓力不大時，就要比人民幣適量下跌，要不然外匯儲備會流走得很厲害。」

周洪禮續稱，年初中央需要出手托匯價，是因為2月出現一段較明顯的跌幅，跌得太急或會令走資情況失控，所以要調控。現在市場對人民幣貶值的恐慌情緒消失，再加上人民幣匯價已經維持了一段時間，於是又開始讓人民幣下跌。

原因二、人民幣「超發」　去槓桿無期

人仔持續有貶值壓力，另一大原因是早前為刺激經濟，「放水」太多，令貨幣發行量超過了貨幣需求量，貨幣超發情況嚴重。2000年至今，中國廣義貨幣供應量﹙M2﹚年均增速高達16.6%，同期美國及日本的M2年平均增速分別只有6.4%和2.5%。截止今年8月，中國M2高達22.7萬億美元，超過美國和日本之和。

「放水太多，也反映了在利差當中，太多錢，利息自然就會低，跟美國息口的差距，即所謂的『剪刀差 』就愈來愈明顯。投資者錢多了就想投資，內地投資機會不足，資金就會更想外流投資，所以 ODI﹙對外直接投資 ﹚已經超過了FDI﹙外商直接投資﹚。長時間扭曲市場，迫錢留在中國，只會輪流炒作樓房、商品，扭曲經濟。」周洪禮稱。

如果不讓人民幣貶值，而是收水又是否可行呢？周洪禮表示，收水理論上可行。「中國現在成功穩增長，第三季GDP增長6.7%，真的需要做些改革，例如去槓桿，到現在基本上無做過。當然也要權衡收水對經濟造成的效果，收得太急的話，會危及經濟。央行要考慮很多對經濟的影響的，要不然美國央行一早加息了。」

原因三、SDR「入籃」　無需再托匯市

人民幣10月1日正式被納入特別提款權（SDR）的貨幣籃當中，也是人民幣近期下跌的原因之一。大和資本市場亞洲（除日本外）股票研究部首席經濟師賴志文稱︰「人民幣入SDR之前，中國政府要『做好多嘢』，令人民幣匯價『好好睇睇』。但一直撐了這麼久，只會加劇內地的通縮壓力，當你堅持匯率穩定，貨幣政策就會接近失效，再加上美元開始走強，未必能頂得住（匯價），唯有貶值。」

周洪禮補充，近期美元強勢，其他貨幣貶值速度比較快，人民幣相對下貶值較慢，於是出現了人民幣兌其他主要貨幣變相升值的情況，這會影響中國的出口，而如果出口繼續差，影響中國經濟，長遠都會有貶值壓力。

原因四、 深化人民幣市場化、國際化

中國央行過去僅允許境內市場人民幣每日在中間價上下2%的區間內浮動。但隨著被納入SDR，人民幣理論上要減少人為干擾，加快國際化、市場化的步伐。原國家外管局國際收支司司長管濤接受媒體訪問時表示，人民幣下跌跟SDR新機制運行有關，人行對人民幣匯率波動容忍度提高，顯示人民幣匯率朝市場化進一步邁進。

事實上，根據滙控（0005）2016年企業人民幣使用調查，人民幣全球使用率正在上升，今年全球跨境業務中的人民幣使用率由去年的17%大增至24%，其中北美地區的使用率由5%增長至15%。人民幣長遠要全面國際化，就必須實現自由浮動。

預測：年尾見6.8    明年7.2

央行現時放手讓人民幣下跌，「人仔」下跌之路可以走多遠？外界對人民幣貶值預測意見分歧，普遍預計美元兌人民幣在年尾會跌至6.8左右。人民幣「大淡友」大和資本市場香港首席經濟師賴志文更維持年頭的預測，估人民幣年底會低見7.5。瑞銀亞洲經濟研究聯席主管、暨中國首席經濟學家汪濤博士則預計人民幣兌美元今年底會跌至6.8，明年將會跌至7.2﹙即約每百港元可兌換92.8元人民幣﹚。

汪濤稱：「預料人民幣會溫和貶值，原因是美元繼續走強，相信今年尾美國會加息一次，明年還會有一至兩次的加息。中國經濟則面臨下行的壓力，中國公司和個人都有多元往海外配置資產的需要，而且也擔心貶值，所以資金有向外流的壓力，相信央行會用任何手法去控制匯率下跌，所以只會有溫和跌幅，預計人民幣兌美元全年不會有超過百年之五的跌幅。」